Конец Расширение: Мягкая посадка, жесткая посадка ", или даже сбой?

Почти все согласны, что последние три года мы стали свидетелями великолепного период экономические показатели США. Почти на все меры, экономика США зарегистрировано улучшение. Уровень безработицы снизился с 5,4 процента в 1996 году до 4,2 процента в мае 1999 года. Инфляция снизилась с 3 процентов в 1997 году до 2,3 процента в апреле 1999 года, и рост производительности труда увеличился более чем на 4 процента в секторе обрабатывающей промышленности и более 2 процентов в несельскохозяйственном частном секторе. [1] В период с 1996 по 1998 год реальная средняя почасовая заработная плата выросла на 4 процента, а средняя почасовая заработная плата увеличилась на 5 процентов. Наконец, два десятилетия длиной рост неравенства и, похоже, стабилизировались, и, возможно, даже некоторое снижение. [2]

Это превосходное исполнение удивляет большинство людей. Учитывая плохие экономические показатели, которые ознаменовали период с 1990 по 1995 год, когда сокращение была широко распространенной, неравенство расширилось, и реальная заработная плата упала, последующего разворота в исполнении был совершенно неожиданным. Кроме того, она была причиной для дальнейшего удивительно, что экономика продолжает процветать, несмотря на финансовый кризис Восточной Азии, которые дестабилизировали мировые финансовые рынки, подорвали экспорта из США и развязали рост импорта в США.

Теперь, существует неопределенность относительно того, расширение может быть продолжена. Безработица сократилась до двадцать девять лет низкого уровня в 4,2 процента, в результате чего перспектива ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы изменяется в зависимости от своей убежденности в том, что более высокие темпы инфляции не за горами.

Второй источник неопределенности касается устойчивости роста личного потребления, который был основным двигателем экономического роста в последние два года. В 1997 году личные потребительские расходы способствовали 59 процентов от валового внутреннего продукта (ВВП), а в 1998 он способствовал 85 процентов. Между тем, в 1997 и 1998 номинальная личных потребительских расходов вырос 5,3 процента и 5,7 процента, соответственно, в то время как номинальный располагаемый доход вырос лишь на 4,7 процента и 4,0 процента. С точки зрения Федеральной резервной системы, эта модель не является устойчивым поскольку потребление растет быстрее, чем потенциального объема производства, что означает, что экономика в конечном итоге ударил инфляционных стены. Альтернативные интерпретации, что такой рост не является устойчивым, поскольку домашние хозяйства неизбежно должен хватать финансовые средства, и когда это произойдет, экономический спад за этим последует. Согласно этому мнению, спад темпов инфляции, а не опасность.

Что дальше?

Изучение экономических листьев чая предлагает три возможных пути будущего - "мягкую посадку", "жесткая посадка", и аварии. Мягкая или жесткая посадка на сегодняшний день является более вероятным исходом, но, что сказал, то можно представить себе условия, в которых будет происходить аварии. длительной жесткой посадки "в Японии, экономический кризис в Восточной Азии, и в октябре 1998 года почти кризиса на мировых финансовых рынках все добавил правдоподобность такого результата.

Мягкая посадка темпы роста постепенно медленно уровне в соответствии с потенциалом роста производства. В соответствии с действующим мышления консенсуса, это потенциальные темпы роста где-то между 2 и 2,5 процента, хотя новая экономика оптимисты утверждают, что он будет выше, чем на 3 процента. Bumpier версия мягкой посадки (так называемый спад роста) имеет темпы роста ниже потенциального замедления роста, но по-прежнему оставаясь положительной. Согласно этому сценарию, растет безработица, а экономика избежать рецессии со времени официального выхода, продолжает расти. Жесткой посадки есть снижение темпов роста производства, что, оказывается отрицательным, чтобы экономика толкнул в стадию рецессии и роста безработицы еще больше. Наконец, аварии предполагает падение темпов роста производства, так что экономика входит в глубокую рецессию, которая может даже граничить с депрессией.

Для политиков в Федеральной резервной системы, целью является мягкая посадка, хотя некоторые (те, кто продолжает верить в естественный уровень безработицы) считают, неровный посадки желательно, так как они считают, что уровень безработицы в настоящее время ниже естественного уровня. Таким образом, не только экономика расширяется быстрее, чем потенциального объема производства, но уровень производства уже превышает уровня потенциального объема производства. Следовательно, необходимо не только скорость выхода снижение роста, а уровень безработицы должен также возрастать обратно в естественный уровень, чтобы избежать ускорения инфляции.

Мягкая посадка

Ключевые ингредиенты, необходимые для осуществления мягкой посадки в следующем:

(1) рост потребительских расходов должно отставать от роста потенциальных объемов производства. Это позволило бы удалить значительную часть давления на ФРС повысить процентные ставки, которые, в свою очередь, позволило бы избежать влияния отрицательных процентной ставки по инвестиционным расходам. Замедление роста потребления также будет способствовать улучшению торгового баланса за счет снижения темпов роста импорта, и это приведет к снижению дефицита торгового баланса в качестве потенциального источника международной финансовой нестабильности.

(2) Рост производительности труда должен продолжить на своей недавней высокой скоростью. Это приводит к замедлению инфляции, который также принимает нагрузку ФРС повысить процентные ставки. Она также помогает и сохранить рентабельность, и это хорошо для инвестиций, и для поддержания существующих значений фондового рынка, что позволит избежать финансового краха. Он также создает выходной пространства для обеспечения увеличения экспорта, необходимые для улучшения торгового дефицита.

(3) государственный сектор должен продолжать работать значительные излишки. Этот излишек необходимо успокоить рынок облигаций и Федеральная резервная система, оба из которых считают, бюджетный дефицит будет инфляции. Существует также мнение, что параллельные бюджетного профицита, необходимые для правительства сократить поглощения отечественного производства, и тем самым создать пространство для расширения экспорта и инвестиций. [3] Однако, как убеждения являются спорными, и против аргументов является то, что значительные излишки могут способствовать задатки "жесткой посадки" (см. ниже).

(4) Мировая экономика вступает в период устойчивого экономического подъема, что увеличение спроса на американский экспорт и способствует улучшению платежного баланса. Такой устойчивый подъем развернутся роли покупателя последней инстанции, что Соединенные Штаты играют в мировой экономике за последние два года.

(5) курс доллара упадет постепенно (до 20 процентов), что позволит улучшить сальдо торгового баланса за счет увеличения экспорта и сокращения импорта. Не менее важно, это повысит стоимость доллара США финансовые доходы, полученные за границей, и улучшить позиции США по счету текущих операций, тем самым смягчая foreignowned проблемы обслуживания долга, определенных Блекер (1999). [4]

(6) фондовый рынок должен оставаться близко к ее текущей стоимости, или, если есть нисходящей коррекции, он приходит постепенно и nondestabilizing моды. Это помогает поддерживать доверие потребителей и потребительских расходов, тем самым предотвращая внезапное падение внутреннего спроса. Это также делает возможным для компаний, продолжить работу по повышению собственного капитала в относительно благоприятных условиях, который поддерживает инвестиционных расходов.

В совокупности эти шесть ингредиентов обеспечить выход растет, дефицит торгового баланса снижается, стабильность финансового рынка сохранится, а инфляционное давление юридической силы. В этих условиях отечественная продукция постепенно сместился от бытовых и государственного потребления в сторону инвестиций и экспорта, проложив путь для улучшения внешнего положения и повышение производственного потенциала в целях поддержки высшего будущем уровень жизни.

Жесткой посадки

Мягкую посадку сценарий утверждает, что расширение не заканчивается спадом (в самом деле, расширение бесконечна). Жесткий посадки сценарий утверждает, что он делает.

В экономической литературе на экономические циклы содержит три различных подхода к объяснению экономических спадов. Во-первых, экономической экспансии умереть от "старости", с местными силами внутренними бизнес операционного цикла неизбежно нажать цикла в фазе понижения. Второй подход заключается в том, что экономический разложения умирают от "внешних потрясений", которые приносят бума к внезапной близко. Третье, что разложения конца из-за ошибок в политике, в частности, со стороны Федеральной резервной системы США, которая ошибочно повышает процентные ставки и причины спада.

Все три объяснения совместимы с жесткой посадки сценарий, и все три могут правдоподобно вклад в такой исход. Именно по этой причине возможность жесткой посадки должен быть рассмотрен не маловероятно.

Старость

Что касается старости, текущий экономический рост в настоящее время пережил почти восемь лет. [5] Хотя некоторые придираться с официального знакомства последней рецессии, заявив, что она будет выключена на год, он по-прежнему ясно, что текущий рост становится уже не ребенок. С начала 1980-х годов новый тип куста цикла Несс, в котором возникло подъемом, как представляется, больше. До этого, бизнес-цикла подъемов продолжалась четыре-шесть лет и были в большой степени определяются динамического взаимодействия инвестиционных расходов и доходов. Инвентаризация динамика также играет важную роль. Однако с тех пор циклов привело к увеличению и появляются способны продолжительностью до десяти лет. Ключевым изменением стало появление финансов по инициативе цикла, что в настоящее время укрепляет и расширяет инвестиции расходов механизма. Эта новая финансов по инициативе бизнес-цикла является результатом дерегулирования финансовых рынков, которые произошли в 1982 году (Гарн Санкт - Петербург. Жермен Закон) и размаху инновации на финансовых рынках.

Ключевой особенностью нового цикла является то, что бизнес-цикла обусловлена финансируемый за счет займов расходов, который генерирует как рост доходов и накопления долгового бремени, и тот в конечном итоге принести расширение к концу. [6] В раннем этапе, заимствование финансовых расходов, которые, в свою очередь приводит к расширению производства и доходов. Кроме того, это расширение доходов, то поддерживает дополнительные заимствования. Спекуляция может вступить в процесс, с банкирами и финансистами становится более оптимистичным, чем цикл прогрессирует, а затем ослабления стандартов кредитования, позволяя увеличить кредитное плечо и, положив в основу решения по кредиту более оптимистичные прогнозы в отношении будущих доходов. Тем не менее, долг палка о двух концах, с новым заимствованиям финансирования новых расходов, а также вносит вклад в накопление долгов, на которых обслуживание долга должна быть выплачена. Со временем бремя обслуживания долга растет, и отрицательное воздействие этих бремени обслуживания долга (в основе которых лежат непогашенной задолженности) в конечном итоге прийти к г ominate экспансии влияние новых займов (которые только дополнительные потока добавляется существующей задолженности). Это бремя в конечном итоге принести расширение к концу.

Такой механизм, скорее всего, присутствуют в экономике США в течение всего послевоенного периода, но он приобрел большую известность в последние два десятилетия. Рост потребительского кредитования, внедрение автоматической лизинговых соглашений, а также внедрение заем у всех предоставленных потребителям более широкий доступ к кредитам. Переход от установленными выплатами к пенсионным планам с установленными пенсионных взносов также удлинил цикл. Это потому, что домохозяйства могут одолжить против этих планов, а взрыв цен на фондовых рынках, в свою очередь увеличило стоимость залога по этим счетам, тем самым поддержку дальнейших заимствований.

Аналогичный процесс был на работе в корпоративном секторе, где расширение рынков облигаций и рост конкуренции для корпоративных заемщиков, между банками и между банками и другими финансовыми посредниками, имеют более широкий доступ делового сектора к кредитам.

В совокупности эти события объясняют, почему финансовые факторы становятся все более видное место в бизнес-цикла, и почему цикл удлиняется. Кроме того, поскольку эти нововведения имели место постепенно, и продолжают иметь место, он объясняет, почему каждый цикл был удлинения. Все это можно увидеть в настойчиво рост долга домашних хозяйств к доходам соотношение показано на рисунке 1. Это соотношение следует картина ступенчатой функции, систематически рост к новым максимумам с каждым новым расширением, как финансовые инновации появляются и распространяются, а затем временно стабилизируется с каждым спадом, только для начала нового восходящего движения с каждым восстановления. Такой подход проявился в текущий рост, но старости (в форме накопления бремени задолженности и попадания кредитных потолков), вероятно, более настоящий.

Внешних шоков

Второй причиной спада является внешним потрясениям. В 1970-х, эти потрясения принял форму скачки цен на нефть. Мировой финансовый кризис последних двух лет, может также рассматриваться как экзогенный шок. Тем не менее, сильным государством США внутреннего финансового цикла бизнеса позволило экономике выдержать эти негативные последствия.

Легко представить себе и другие возможные внешних потрясений. Один из них, что фондовый рынок может падать стремительнее. Многие считают, что существующие значения доли отражают наличие пузыря на рынке недвижимости, хотя, как председателя Совета управляющих ФРС Гринспена (1999) предупреждает, "Пузыри обычно заметны только после того, факт". Если есть пузырь, он всегда может вдруг. Так же, как взлет фондового рынка способствовали расширению за счет повышения цен на жилье и увеличения залога, с которыми занимать, так что тоже может ожидать спад, чтобы работать в обратном направлении.

Второй возможный шок является возобновление финансовой нестабильности на мировых финансовых рынках. Есть много возможных источников для этого. Хотя ситуация в Бразилии стабилизировалась, экономика стран Латинской Америки по-прежнему уязвимы, при Бразилии, Аргентины, Колумбии и Чили, все в рецессию или балансируют близко к ней. В Восточной Азии, восстановление предварительно завладели, но Hong Kong находится в стадии рецессии и Китай использует экспансионистской фискальной политики, чтобы бороться с ростом снижаться. Обе страны могут все еще быть источником дополнительной нестабильности на рынке валюты.

В-третьих, дефицита текущего счета США, который, как представляется, во главе почти 2,5 процента ВВП. Наиболее тревожным, как Блекер (1999), указал, продолжение дефицита привело к накоплению в иностранной американских финансовых активов, а это означает, что Соединенные Штаты сейчас стоит больших финансовых услуг выплат, для иностранцев. Экстраполяция существующих нынешних условиях счета дефицита вперед за несколько лет показывает, что эти платежи быстро шар до уровней, которые, вероятно, неустойчивые на существующих валютных курсов. В некоторых случаях, участников финансового рынка может прийти к такому же выводу, который может вызвать резкое снижение стоимости доллара. Это девальвация рубля в свою очередь, может иметь ряд существенных негативных побочные последствия, которые могли бы инициировать жесткой посадки ".

Одним из возможных вариантов является то, что это может привести к серьезной коррекции фондового рынка, как иностранные инвесторы стремятся защитить иностранной валюте стоимости внутри своих холдингов. [7] Вторая возможность заключается в том, что это может привести к ускоренной внутренних цен и Федеральная резервная система будет реагировать на повышение процентных ставок, прекращения расширения. Быстрее инфляции является достаточно вероятным исходом в связи с повышением зависимость от импортных товаров и растущая зависимость от международной конкуренции как средства сохранения внутренней конкуренции на рынке. Если ФРС реагирует на повышение ставки для защиты курса доллара и не допустить инфляции, эта акция будет замедлить экономику путем проверки инвестиционных расходов и привлечения новых заемных средств бытовой и повышения бремени задолженности домашних хозяйств. Она будет также более низкие значения фондового рынка, и если эти значения являются продуктом пузыря, она могла бы укол, что пузырь. Третья возможность заключается в том, что слабый доллар подрывает экономическую деятельность в Восточной Азии, Латинской Америке и Европе, все из которых опирается на экспорт экономический рост основывается на том, чтобы Соединенные Штаты выступают в роли покупателя последней инстанции. Впоследствии это может вызвать возобновление глобального нестабильности финансового рынка, что на этот раз будет успешно земли в Соединенных Штатах из-за более лет и продлил состояние американского финансового цикла деловой активности.

Наконец, четвертый экзогенным фактором является возможность Y2K вызванных экономическим спадом. Вот, это не столько возможность сокращения экономической активности в результате сбоев в производстве на 1 января 2000, а, скорее, возможность, что многие фирмы выдвинули свои инвестиционные планы расходования средств в рамках фиксации Проблема Y2K. Расходы на компьютеры были большие компонентом общей бум инвестиций в оборудование капитал и фирмы, возможно, провел вперед, что сулит будущее сокращение инвестиционных расходов.

Политика Шок

Третьей причиной распада разложений политические ошибки со стороны ФРС. В соответствии с этой учетной записи, ФРС повышает ставки, которая затем завершает расширение для всех причинам, указанным выше.

Существует множество доказательств, поддержку этой точки зрения. ФРС ясно вызвало минирецессия 1979 года, а также вызвать глубокий экономический спад 1981 года. Есть также основания для утверждая, что причиной спада в 1990 году.

Повторение этого шаблона является реальной возможностью учитывая последние действия ФРС в течение лета, что поднял ставки по два раза. Аргумент ФРС является то, что он должен действовать превентивно, чтобы помешать будущей инфляции, и это указывает на тот факт, что безработица в двадцать девять лет с низким и что внутренние расходы росли быстрее, чем потенциального объема производства в течение значительного периода. Его ответ на критику в том, что свою работу, хотя и непопулярные он, возможно, это забрать чашу пунша так же, как партия начала.

Проблема в том, что политика прерываний риск неоправданно окончательного отказа от полной занятости, остановив экономики, прежде чем достигли полного потенциала. Единственный способ обеспечить такой результат является толчок краю экономической конверт, пока не является ясным свидетельством перегретой экономике. На этом этапе денежно-кредитной политики могут быть ужесточены. Это гарантирует, что выгоды от полной занятости реализуются, в то время как любой ценой инфляции носит временный характер. Тем не менее, Федеральная резервная система в настоящее время угрожает отказаться от такого подхода к денежно-кредитной политики.

Вторая политики в области развития, что делает "жесткой посадки" скорее относится к позиции фискальной политики. В последние два десятилетия произошел отход от использования антициклической активист фискальной политики на том основании, что внутри и снаружи отстает сделать такую политику громоздким. [8] Там также сдвиг в сторону работает структурных профицит бюджета, что нашло отражение в официальных прогнозов остатков бюджетных средств в течение следующего десятилетия. [9] Это означает, что не только фискальную политику не используется как инструмент стабилизационной политики но автопилот был также настроен так, что она оказывает дефляционное воздействие на экономику.

Конечно, вполне вероятно, что фискальная политика будет меняться в случае экономического спада. Тем не менее, это изменение будет политически оспаривается, что означает, что это займет времени и что он будет только умеренные по своему масштабу. По сути, политическое соперничество по поводу финансовой политики возросло внутри лага. Рождающийся Кризисные явления будут поэтому легче набирает силу, что повышает вероятность "жесткой посадки".

Crash?

Последнее касается сценария возможность полномасштабного столкновения или экономического кризиса. Такой результат является наименее вероятным из трех сценариев, но это еще более вероятно, чем раньше. В 1960-х и 1970-х, возможность экономического спада действительно далеко. Однако в 1990-е годы такое понятие имеет всплыли, как правдоподобно, даже если маловероятно. [10] Последние события в мировой экономике еще более усложнило доверие к этой возможности.

Одной из причин аварии стало более вероятным является то, что многие из факторов, вызовет жесткую посадку, уже на месте, что означает, что многие из них могут быть реализованы одновременно. Действительно, многие из этих факторов связаны в моде трип-провод так, что если одна происходит, это вызывает другую. Таким образом, ФРС-индуцированное увеличение процентных ставок может повлечь за собой крах фондового рынка, и это может затем вызвать конец расходов бум. Это также может вызвать возобновление глобальной финансовой нестабильности.

Кроме того, обновления глобальной финансовой нестабильности может стать событием, что очередей пузырь фондового рынка. Кроме того, осознание того, что существующие текущего счета США траектории неустойчивого может спровоцировать валютный кризис, что бы продлить глобальной нестабильности финансового рынка, спровоцировать обвал фондового рынка, или вызвать ставка Федеральной резервной системы поход для защиты обменного курса и охраны в отношении импорта инфляции.

Наконец, если экономический рост начинает флаг по старости, по-оптимистичные прогнозы в отношении прибыли корпорации может поп, вызвав обвал фондового рынка. Кроме того, маркировка экономика может возобновить глобального финансового кризиса путем прекращения роль экономики США в качестве покупателя последней инстанции, тем самым подрывая остальные экономического подъема в мире, который опирается в значительной степени от экспортно-ориентированного роста.

Тем не менее, это не только эта взаимозависимость негативных факторов, которая лежит за повышенной вероятности аварии. Второй и более важный фактор касается изменений в структуре отечественной и мировой экономики, которые уменьшили наличие "автоматические стабилизаторы" и заменить их "автоматического дестабилизацию". [11] Эти дестабилизацию работы в проциклической моды. На взлете они делают для сильнее и продолжительнее разложения, но и на спад они делают для более глубокого и устойчивого сокращения.

Одним из важных проблем изменения структуры занятости и оплаты труда. В более ранних циклов деловой активности, накопление труда является общей практикой - фирмы, состоявшихся в рабочих через спада для того, чтобы сохранить свои навыки и избежать будущих расходов на наем. Тем не менее, картина изменилась трудовых отношений означает, что фирмы в настоящее время нанимать и увольнять гораздо свободнее, что делает трудовые доходы более проциклической. Кроме того, это дело, особенно в обрабатывающей промышленности, что сверхурочные стала еще более важной, поскольку компании стремятся экономить на расходы предприятий за счет расширения часов, а не нанимать новых сотрудников. Заработной платы доход, следовательно, более уязвимы для спада после часа можно быстро сократить в период экономического спада. И наконец, случайные данные свидетельствуют о том, что, возможно, было увеличение использования поощрительных выплат, с более широким использованием опционов и связана с извлечением прибыли бонусы. В период экономического спада эти формы оплаты, скорее всего, быстро убывают, что способствует большей снижение доходов домашних хозяйств и расходов. В целом, вышеупомянутые события на рынке труда все сделать зарплате более проциклической, увеличивая тем самым цикличности спроса.

Еще одним событием, касается общей гибкости заработной платы. В период с 1950 по 1980 год, спад характеризовались снижением темпов роста номинальной заработной платы. Тем не менее, важным моментом является то, что заработная плата поднялась до сих пор в рецессии. Спад в 1981 - 1982 и 1990 - 1991 показывают, что новая модель, возможно, возникла. Теперь не только скорость инфляции заработной платы медленно, но номинальная заработная плата может упасть. Это очень важное событие, когда оно рассматривается в сочетании с новой задолженности по инициативе бизнес-цикла. Способность погасить задолженность по потребительскому кредиту в зависимости от номинального значения дохода. В спада стоимость долгов остается без изменений, но теперь заработной платы доходы могут показывать тенденцию к снижению. Это приведет к увеличению долгового бремени и повышению распространенности банкротства, что углубление рецессии.

Подобно тому, как события на рынке труда, внесли свой вклад в появление автоматического дестабилизацию, так что есть события на финансовых рынках. Домашние хозяйства в настоящее время значительно расширили доступ к кредитам. В частности, домашние хозяйства могут брать в большей степени от их активов, тем самым усиливая их отношение долга к доходу. заем является наиболее ярким примером. Другим примером является возможность осуществлять заимствования на границах по отношению запасами. Эти нововведения и их распространение дать экономике сильные проциклической импульса, но и генерировать большую финансовую неустойчивость. Таким образом, в подъемов, когда цены на активы и зарплаты растут, домохозяйств брать все больше и больше тратить, что удлинение цикла. Однако, когда происходит спад, домохозяйства сейчас обременены большей задолженности, а также может подвергаться маржи. Это ухудшает спада и может способствовать еще большему корректировки фондового рынка.

Переход от установленными выплатами к пенсионным планам с установленными пенсионных взносов другой автоматической дестабилизатора. Во-первых, домохозяйства способны занять в отношении этих взносов. Во-вторых, эти планы могут измениться потребление домашних хозяйств и сберегательного поведения, так как каждый месяц они получают отчеты, показывающие, каким образом стоимость этих валютных пенсия возросла. Таким образом, фондовый рост рыночных цен, домохозяйства сократить на сохранение и увеличение потребления, а некоторые хозяйства одолжить против их оценили 401 (K) счетов. [12] Тем не менее, цены на акции могут упасть в рецессию, в то время имеют задолженность останется неизменным. В то время, домашние хозяйства будут иметь больший долгов и сокращение запасов ликвидных активов.

Наконец, стоит отметить, что цены на фондовом рынке может быть в пузырек уровня в течение более трех лет - напомним, что председатель Гринспен дал "иррациональное exhuberance" предупреждение в 1996 году. Это означает, что значительный объем заимствований и расходов произошло на основе этих пузырь цен, так что пузырь может быть глубоко интегрирован в балансе веществ. Это означает, что коррекция рынка, вероятно, будет все более серьезным. По сути дела, размер отрицательного воздействия пузырь на рынке недвижимости находится в прямой зависимости от продолжительности ценового пузыря.

Сопровождающие эти изменения в отечественной экономике произошли изменения в мировой экономике, которые способствовали возникновению международной автоматической дестабилизацию. Одно из изменений является увеличенная степень международной финансовой мобильности капитала. Когда финансовые рынки страны начинают падать, легче владельцев активов, чтобы выйти, создавая тем самым большие давки на выходе. Иностранных владельцев стимул для выхода в защиту внутренней валюте стоимости своих запасов, и теперь они имеют большее влияние из-за увеличения их запасов. Внутренние держатели имеют больше шансов для выхода из-за снижения операционных издержек и повышение сложности финансовых рынков. Они признают, что выход способ максимизации долларовой стоимости портфелей, когда курс доллара находится под давлением.

Вторым событием является увеличение международной интеграции рынков сбыта продукции. Таблица 1 показывает, как экономическая открытость (измеряемая как экспорт и импорт в процентах от ВВП), резко возросла с 1965 года почти в каждой стране, и это увеличивает степень экономической взаимозависимости. В теоретическом плане расходов иностранных торговых мультипликатор стал больше, что означает, что экономическая активность в разных странах становится все более связаны, в интересах большей амплитуды цикла деловом мире. В 1950-х и 1960-х годов было заявлено, что, когда американская экономика чихает, мировая экономика простудился. Глобализация рынков товаров может быть создана ситуация, в которой американская экономика чихает и мировой экономики получила воспаление легких.

Что делать политикам?

Выше чтение чайных листьев предположить, что вероятный случай может быть построена для каждого из трех сценариев, изложенных, хотя нынешний уровень фондового рынка показывает, что участники рынка уверены, что мягкая посадка будут реализованы. Действительно, аргументы в пользу жесткой посадки или аварии сценарий предполагает эффективное решение, что сотни тысяч сообщил инвесторам, а также на Уолл-стрит профессиональных инвесторов есть все то напутал.

Тем не менее, это именно то, когда экономисты могут быть наиболее полезным: если рынок всегда делает это правильно, что такое использование экономисты? На этой ноте, Есть много оснований полагать, что жесткие посадки история реального содержания. Годли и Мартин (1999) показано, как текущий рост был обусловлен в значительной потребительских расходов финансируется потребительских займов. Экстраполяция этой модели предполагает взрыва частного сектора заимствования в виде доли от ВВП, а снижение взрыва частного сектора сбережений в отрицательную территорию. Блекер (1999) проводит аналогичную работу в экстраполяции на торговый баланс, и это показывает, взрывов дефицит текущего счета Руководствуясь взрыва финансовые выплаты доходов по иностранным держателям активов. [13] Наконец, Бейкер (1997) показано, как благодарность фондового рынка на 7 процентов реального курса предполагает взрыва отношение цены акции к прибыли на одну акцию. Все эти учения показывают, что Существуют глубокие проблемы согласованности с мягкой посадки, прогнозы предполагают продолжение ул АТУС-кво.

Мягкая посадка может быть достигнуто, но это потребует внесения изменений в политике и здесь, и за рубежом, а также продолжение благоприятных факторов (таких как более быстрый рост производительности труда), которые находятся вне контроля Федеральной резервной системы.

Вне зависимости от относительной вероятности каждого результата, есть еще веские основания для принятия корректировки политики, которая охраняет от жесткой посадки или аварии. На данный момент инфляция ФРС страхи, врагом общества номер один. Тем не менее, законодатели должны принять подход, который уравновешивает относительные риски. Это соответствующим образом для проведения политики в условиях, когда будущее остается неопределенным. Ускорение темпов инфляции является нежелательным, но может быть отменена при относительно низких затратах. Тем не менее, "жесткой посадки" не только была бы более дорогостоящей, но и трудно было бы отменить. Учитывая это асимметричный расходов, политикам следует заблуждаться на стороне избежать жесткой посадки или аварии.

Применительно к ФРС, смысл ясен. Следует проводить линию на процентные ставки и быть готовыми к понижать процентные ставки быстрее, если возникает какой-то слабости. Существует также необходимость перехода от нынешней дефляционной позицию налогово-бюджетной политики - хотя это будет трудно, пока дебаты социального обеспечения будет решена. Кроме того, необходимо, так это постепенное снижение курса доллара, а также рефляции мировой экономики, и Европейский Центральный Банк должен сократить ставки далее. Тем не менее, Европейский срез должен быть сопровождаться скоординированными доллар-евро, иена управления валютного курса для предотвращения финансовой нестабильности в развивающихся странах, рост должен быть толчком к благодаря облегчению бремени задолженности на условный улучшение экономического управления.

Наконец, есть необходимость внести изменения в мировой экономической архитектуре (и не только финансовой системы), чтобы обеспечить переход от чрезмерной зависимости от дефляционной экспортно-ориентированного роста, а также обеспечить сдерживание конкуренции, которые способствовали гонке дно на рынке труда. Тем не менее, эти меры, которые движутся к прениям долгосрочной политики горизонта. [14]

Томас Палли является заместитель директора государственной политики в AFL-CIO.

Примечания

(1.) Уровень производства рост производительности труда неуклонно росли с 2,2 процента в 1993 году до 4,2 процента в 1998 году. То же самое относится и к частным роста производительности труда вне сельского хозяйства, которая возросла с 0 процентов в 1993 году до 2,2 процента в 1998 году.

(2.) Таким образом, на основе компьютерных данных Обследования населения, соотношение 90 дециль отсечения заработной платы до 10-й дециль отсечения заработной платы снизился с 4,45 в 1995 году до 4,27 в 1998 году.

(3.) Это и есть "Рынок облигаций" доктрины, которая была тесно связана с Роберта Рубина на посту министра финансов. Он также, как представляется, разделяют его преемник Лоренс Саммерс.

(4.) Начиная с середины 1997 доллара США вырос почти на 15 процентов по отношению к валютам важных неправительственных G-10 странах. С 1994 года он вырос почти на 20 процентов по отношению G-10 странах.

(5.) Национальное бюро экономических исследований даты начала восстановления во втором квартале 1991 года.

(6.) Эта характеристика делового цикла объясняется Минске (1982, 1986). Официальные динамики и выработки такого цикла рассматриваются в Пелли (1994).

(7.) Американских финансовых фирм, также, вероятно, будет участвовать в таких перераспределение портфелей ценных бумаг, так как это позволит максимально в долларовом выражении их хозяйств, предоставляя им валютные поступления в долларовом выражении. В той степени, что финансовый капитал стал глобальным, он не знает лояльности к стране. Если максимальное значение курса доллара портфелей это название игры, то американских финансовых фирм, будет столь же быстрым, как для выхода иностранных инвесторов в период ослабления доллара.

(8.) Внутри отстает относятся к времени, которое принято в законодательном изменений в налогово-бюджетной политики. Вне отстает относятся к времени, которое требуется для этих законодательном изменения должны быть осуществлены.

(9.) Переход к структурной профицит был обусловлен убеждение, что постоянные излишки правительства хороши для накопления капитала и экономического роста. Она также определяется дебаты социального обеспечения, который был отмечен сдвиг в экономике от профессии Pay-As-You-Go (распределительной) планами. Это переход от распределительной также определяется убеждение, что это плохо для накопления капитала и роста на том основании, что они вытесняют частные инвестиции.

(10.) См. Пелли (1996).

(11.) Этот аргумент является разработанная в длину Пелли (1998a).

(12.) Если бы это было так, то это поставит под сомнение широко распространенное мнение, что социальные толпы безопасности из частных сбережений. В самом деле, социального обеспечения может привести к отказу в частных сбережений в течение всего цикла, избегая богатства фондового рынка в силу в бум.

(13.) Один из недостатков в иностранной история бомбы долг в том, что снижение курса доллара может в значительной степени решить эту проблему. Это позволило бы расширить экспорт и уменьшить импорт, улучшив тем самым торгового баланса. Самое главное, это приведет к увеличению суммы в долларах США финансовый доход услуг имея никакого влияния на стоимость доллара США финансовых платежей за услуги. Это большое преимущество заимствования от иностранцев в собственной валюте в то же время с иностранными активами за рубежом. Страны Восточной Азии не были в таком положении. Они брали займы в иностранной валюте и мало на пути иностранных активов.

(14.) Эти меры рассматриваются в Пелли (1998b).

Рекомендуемая литература

Бейкер, Д. 1997. Сохранение социального обеспечения, Акции: Обещания не дают. Нью-Йорк: Двадцатый век Фонд / Экономический Доклад Института политики.

Blecker, контр-адмирал 1999. Ticking проблемной задолженности: Почему США по международной финансовой позиции не является устойчивым. Брифинг бумаги, экономический институт политики, Вашингтон, округ Колумбия.

Годли, W., и Мартин, B. 1999. "Как Отрицательные Можно У. С. Сохранение получить?" Политика отмечает, № 1, Джерома Леви Института экономики Бард-колледже.

Гринспен, А. 1999. "Денежно-кредитная политика и Economic Outlook". Свидетельство перед Объединенным экономическим комитетом Конгресса США (17 июня).

Минская, высокого давления 1982. Сможет ли "It" повторится? Очерки Нестабильность и финансов. Армонк, NY: М. Е. Шарп.

---. 1986. Стабилизация нестабильной экономики. Нью-Хейвен: Yale University Press.

Пелли, T.I. 1998a. Множество ничего: Сокращение американской мечты, и в случае структурных кейнсианства. Принстон: Пресс-Принстонском университете.

---. 1998b. "Экономика условиях глобализации: проблемы и политические меры". Экономическая политика бумаги, E024, отдел политики, AFL-CIO, Вашингтон, округ Колумбия.

---. 1996. "Силы решений для экономического краха: Почему депрессия может случиться." Atlantic Monthly (июль).

---. 1994. "Долг, совокупный спрос, и бизнес-цикл: анализ в духе Кальдор и Минская". Журнал последипломного кейнсианская экономика 16 (весной): 371 - 90.