Прибыль, а не инфляции, будут проблемы

Интервью с Альбертом Wojnilower

Этот ветеран Уолл-стрит экономист не считает, что рост инфляции будет заложена основа для следующего экономического спада. Падение прибыли будет тянуть почву из-под фондовом рынке - и это может поездке в экономике.

Q Многие сейчас утверждают, что есть изменения взаимоотношений между уровнем безработицы и инфляции. Я не знаю ни экономистом, который прогнозирует, что уровень безработицы может снизиться до 4,2 процентов или около того, не создавая больше инфляции. Однако уровень инфляции снизился.

A. Это очевидно из событий в новейшей истории, что даже при наличии выраженного дефицита труда в различных областях и местах, ускорение заработной платы был сравнительно скромным. Кроме того, отражением повышения заработной платы в бизнесе цен был почти невидим.

Q. Так, на основе простого наблюдения, вы думаете, отношения изменились?

Ответ: Да. Я не знаю, история в точности, но она не будет в первый раз.

Q. Как один из двух или трех ведущих компаний Уолл-стрит экономисты, у вас есть традиционно обеспокоен ростом инфляции, конечно же, в 1970-х и 1980-х. Почему вы меньше волнует сейчас?

Ответ: Я должен признать, что если бы мы имели разговор два с половиной или три года назад, я был бы гораздо больше озабочены ростом инфляции, чем я являюсь сейчас. Но, кажется, что произошли изменения в корпоративной культуре в том смысле, что люди в бизнесе извинения за повышения цен и очень сильно постараться, чтобы его избежать. Ранее были периоды, когда она была само собой разумеющимся, что каждые три месяца или около того, цены будут пересмотрены и, вероятно, увеличился. Верно также и то, что со стороны рынка труда, союз власти и воинственность, значительно уменьшилось. Я не уверен, что могу точно объяснить, почему. Но население в целом менее агрессивны о поисках повышение зарплаты. Примечательно, что в последнее время, когда мы имели большой рост цен на бензин, я не видел ни одного заявления или союз прессы претензии или другие претензии труда, что люди имеют право на получение возмещения возросших расходов на получение и на от работы. Это полностью отличается от того, что мы пережили до 199 0s.

Q А сопротивление к росту цен среди потребителей? Есть удивительное сопротивление, кажется, делать это и впредь развиваться дальше?

A. Я не чувствует. Люди всегда были агрессивные о покупках для сделок, а также нынешних условиях предлагает больше возможностей для этого. Но если люди думали, что будет длительный период роста цен, вы все равно найдете немало купить в заранее философии. Таким образом, не многое изменилось там.

Q. Как вы думаете, уровень безработицы может пойти еще ниже, в этой среде, не создавая угрозы инфляции?

А. Позвольте мне напасть на вопрос. Мой прогноз, что уровень безработицы не пойдет гораздо ниже, потому что мое лучшее, что, учитывая наличие рабочей силы, и число людей, которые могут быть вызваны на работу, мы будем испытывать не столько снижение уровня безработицы, как замедление рост занятости. Есть просто меньше рук и ног, которые могут быть вызваны на работу. Это будет сопровождаться некоторое ускорение роста заработной платы, но не очень драматично. У нас было постепенное ускорение на баланс в течение последних двух лет, даже несмотря на короткие периоды времени, когда оно не происходит.

Q. Тогда вы думаете это экономический рост может продолжаться довольно долгое время из-за отсутствия давления заработной платы?

А. разложения зависит, и почти определяемых как, увеличение объемов производства. И если вы действительно получите дефицит рабочей силы, которые препятствуют увеличению объемов производства - и потому вы не сможете привлечь людей, и потому, что те, кто применяют не так хорошо квалифицированные и не могут быть организованы так же эффективно, - то, что само по себе является серьезным перерыва В настоящее время расширение. Эти нехватки рабочей силы не будет значительным до следующего года. Это вопрос рано или поздно, но в конечном итоге расширения будет остановить.

Q. Объясните, что немного дальше. Будет ли это в конечном счете влияет на прибыли?

Ответ: Да. Существуют различные аспекты. Во-первых, если вы получаете меньше из своих старых и новых трудовых ресурсов, а на вершине, что вы должны оплатить их немного больше, вы получите немного меньше производства за доллар. Это могло бы выработать довольно серьезный отток прибыли. Но бизнес прогнозы и планы, которые включают в себя увеличение продаж в будущем, неявно предполагается, что рост занятости приведет к увеличению продаж, то есть, "каждое новое задание покупку нового автомобиля". Эти прогнозы в конечном итоге провал. Таким образом, на начальном этапе, то, что мы наблюдаем снижение темпов роста производства. После этого идет за шесть месяцев до одного года, предприятия будут также считают, что их прогнозы спроса, не удовлетворяются. Это существенный сочетание давления.

Q В прошлом вы, как правило, не подумал, что в начале конца экономического развития каким-то образом связаны с повышением заработной платы и, следовательно, инфляции.

А. Ну, нет. В течение очень долгого времени, по крайней мере двадцать пять лет, я считала, что тянется предложения, и в первую очередь тянется наличия рабочей силы, знак верхней части бизнес-цикла. В прошлом эти были переведены на финансовые кризисы в той или иной форме. В период после окончания Второй мировой войны период были, как вы сказали, увеличение заработной платы, инфляции, затраты на рабочую силу, и ответ как в рамках Федеральной резервной системы и на рынке, повышению процентных ставок. Но до второй мировой войны, которая не всегда соответствует действительности вообще. Это может быть сомнение в том, Японии прошли через такую последовательность даже в 1980-х. Таким образом, в нынешних условиях Подозреваю, речь идет о различных будущем. Они не будут идет по той же горы, как в прошлый раз. Скорее, из-за запретов компаний о повышении цены в ответ на рост издержек, недостатки в прибыль будет сигнал основных неприятностей, а не более высокие процентные ставки. По этой причине, фондовый рынок ударил ель-м и является главным источником финансовых затруднений. Но спусковой крючок на это реально, а не финансовый.

Q Вы обеспокоены тем, что нынешний высокий уровень рынок акций будет делать вещи еще хуже, если этот сценарий окажется правильным?

Ответ: Да. Если данный сценарий верен, то не будет независимо от того, фондовый рынок рассматривается как высокий или низкий, поскольку всякий раз, когда прибыль ожидания не сбываются, рынок идет вниз, откуда бы оно случается быть. Но это мое личное мнение - потому, что экономисты не могут многое предложить, как к тому, что уровень цен на акции должно быть, - что рынок находится в мыльный пузырь, и так дела идут быть некрасивой на некоторое время, если и , когда разворачивается сценарий.

Q. На каком основании вы считаете, что это мыльный пузырь?

А. Ну, рыночные цены и рыночные прогнозы основаны на двузначный доход увеличивается на количество лет в будущем. И в неинфляционного экономики, прибыль увеличивается на двузначными цифрами означает, что валовой внутренний продукт будет расти в двузначных цифрах, если реальная заработная плата снижается быстрыми темпами. Они, конечно, не делаем, что сейчас, так мне кажется, что фондовый рынок берет на себя, прямо или косвенно, что экономический рост будет продолжаться еще чрезвычайно высокими темпами, чем тех, которыми пользуются в течение последних трех лет. С точки на рынке труда взгляд, это физически невозможно.

Q Как вы думаете, денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы под руководством Алана Гринспена было необходимости в последние несколько лет?

Q. Если вы не беспокоиться по поводу инфляции, почему вы думаете, политика Федеральной резервной системы должны быть более строгими?

А. Это очень хороший вопрос. Я бы не рискнула утверждать, что если бы я имел полномочий председателя Федеральной резервной системы, я бы агрессивно повышать процентные ставки. Но мне было бы сделать гораздо больше выступлений предупреждения и ставят под сомнение так называемую новую эпоху, а не обнимая его, как Алан Гринспен это делать, и я хотел бы сделать, что независимо от моих основных убеждений. Нагрузка на Федеральную резервную систему, чтобы держать людей беспокоит, что удар чаша будет снята. Это еще один способ сказать, что экономические трудности могут возникнуть по иным причинам, чем инфляция. Если, как я считаю, это так, есть чрезмерных рисков в результате бума на фондовом рынке, и если из-за прибыли разочарований, которые, вероятно, неизбежны, внезапное лопнул этот пузырь, мы имели бы экономический спад, который не обязательно должно предшествовать повышение уровня инфляции. В конце концов, в 1920-х цены падали, но после депрессии. Так это неправильно, для центральных банков сосредоточить внимание на один аспект, таких как инфляция, или на денежную массу или на эс интерес крысы. Политика по определению должна быть многомерной предприятия. Это все равно что сказать, что наши военные поведение должно быть полностью зависит от точно, сколько ракет строятся за рубежом. Многие другие вещи должны быть приняты во внимание. В защиту ФРС, он был лучше на этот счет, чем многие другие центральные банки, которые связали свою политику исключительно на инфляции.

Q Что можно сделать, кроме ФРС повышать процентные ставки? Некоторые люди утверждают, довольно долгое время теперь, что он мог бы рассмотреть, например, повышая требования к марже.

А. Повышение требований разница будет отправить сообщение или полезный сигнал. В нынешних условиях это не одна, что люди будут уделять большое внимание. Тем не менее, это полезно.

В. Является ли, что, поскольку Есть так много способов покупки акций, которые не связаны с маржинальные требования?

Ответ: Да. Есть так много способов получить кредит, кроме как через вашего брокера или в вашем банке. И эти методы в настоящее время работу. Данные показывают, что люди, которые берут ипотечные формы кредитования, когда собственные запасы, в некотором смысле использовании ипотечного кредита спекулировать акциями, хотя и домохозяйств, вероятно, не будет описать таким образом. Они имели возможность, в конце концов, о продаже своих акций и покупать их дом без ипотеки. Но маржинальных требований будет по крайней мере заявление Федеральной резервной системы и предупреждения. Я не призывая любых кровожадных в области процентных ставок на данный момент, но я бы призвал представляет собой серию небольшое увеличение скорости, такие как те, которые мы сейчас впустую. Они должны были сопровождаться такие заявления как: "Вы знаете, мы понятия не имеем, когда это останавливает, но пока, как это делается", - и делал Гринспен сказал в одном свидетельством того, что выгоды фондового рынка, похоже, порождает чрезвычайный рост потребления и инвестиций, - "тогда мы должны беспокоиться какой избытку производственных мощностей и exces задолженности с результатом превышения за спекуляцию.

Q Что, кажется, поддерживает спекуляции на Уолл-стрит, к которым Алан Гринспен дал некоторые авторитет, что есть какой-то новой экономики, основанной на информационных технологиях? Мое определение, что они говорят, что мы находимся на пути устойчивого быстрого роста и производительности труда. Считаете ли Вы, что?

ОТВЕТ: Я считаю, что в части. Но мы уже видим большее повышение производительности отражение в прибыли и, что люди говорят - в том, что рост производительности труда на основе макроэкономических все дальше уходит от 1 до 2 процентов и, возможно, до 3 процентов, - но они берут на себя его увеличится до 5 или 6 процентов, что я не считаю оправданным любого трезвого анализа ситуации. Опять же, при экстраполяции от чрезвычайных успехи, которые произошли за последнее время, которые имеют более одного выстрела типов улучшений. Еще одна проблема в этом направлении, однако, что нет никаких сомнений в том, что всю жизнь существенно изменилась в таких вещах, как бронирование авиабилетов систем и интернет-магазин, коммуникации и так далее. Наша жизнь очень сильно изменилась с помощью электричества и телефонов тоже. Но это не совсем понятно, что такого рода инновации на самом деле, захваченных в прибыли компаний. Они, использовать жаргон экономиста, внешний из которых мы все выиграем, но люди не в состоянии сделать имущества из них. Это полезно иметь в виду, что вещи, как коммунальные услуги и железных дорог и телефоны всех оказался регулируемых отраслях, это еще один способ сказать, что, за исключением того, что они монополий, они не могут быть прибыльными. И можно было бы поднимать интересные вопросы о Microsoft сегодня в этом направлении.

Q. Объясните, что немного дальше.

А. Я не обсуждает существование быстрого роста производительности труда в последнее время. Я говорю только, что, чтобы оправдать то, что происходит на фондовом рынке, вам потребуется дальнейшее ускорение роста производительности труда, за то, что уже произошло. Это ставит требования на рынке труда, что она не сможет удовлетворить.

Q А наше международное положение задолженности и дефицита торгового баланса? Сколько раз это может быть в следующем году в толкают нас в рецессию или каких-либо незначительном сокращении более серьезные?

Q. Таким образом, вы не обеспокоен тем, что падение доллара может подтолкнуть процентные ставки выше, может напугать ФРС в повышении процентных ставок выше из-за инфляции?

А. Не в краткосрочной перспективе. Но меня очень беспокоит, если сценарий я предложил для некоторых будущих точка - серьезное разочарование в прибыли и резкого падения на фондовом рынке - имеет место. Если к тому времени всем мире появляется сильное положение, чем в США, мы могли бы страшной изменение курса доллара и изменение на фондовом рынке и в то же время Федеральная резервная система будет тормозится от снижения ставки в связи с сокращением доллар.

Q. Было бы себя обязанным хранить номера, чтобы удерживать доллар от падения, слишком далеко, создавая тем самым более инфляции?

A. Это, вероятно, приведет к снижению их, но было бы это сделать с гораздо меньшими готовностью, чем иначе. Поэтому я хотел бы просмотреть дефицит торгового баланса и баланса ситуация с платежным как факторы, которые могут превратить небольшой экономический кризис, в большой. Но я не рассматриваю это как начало фактор. Начало серьезной экономической проблемой придет из Соединенных Штатов, а не снаружи. Внешние факторы могли бы сделать еще хуже.

Q. В свою карьеру в качестве финансового экономист, помните ли вы в любое время, что бы походило на настоящее время на рынке?

А. Не в моей карьере, а не в Соединенных Штатах - хотя, оглядываясь назад, японский ситуации в 1980-х годах некоторые аналогии.

Q. Что аналогии тогда?

А. Ну, очень мало инфляции, значительный рост производительности труда; всякие финансовые спекуляции, а также умение продавать ордера справедливости, связанных с ним документов, за рубежом, которые по существу производится нулевой стоимости капитала для крупных японских компаний.

Q. Вы имеете в виду высокой фондовый рынок здесь в основном производстве низкой стоимости капитала?

А. В основном, незначительным стоимость капитала в Соединенных Штатах, да. Но также отметить, что бума на недвижимость, что Япония далеко превосходит то, которое мы имели. Кроме того, что финансовый пузырь, сознательно проткнуть Банк Японии, как это было в какой-то степени, пузырь в США в 1927 - 29. Поэтому я не думаю, что есть какой-либо исторический опыт это именно то, соответствующих потому что я не помню ни одного экземпляра, будь то в моей карьере, или любое другое время, когда не было центрального банка, то есть Федеральной резервной системы, которая в основном принимает, доброкачественные мнение, что я называю пузырь.

Вы хотите сказать, что Алан Гринспен и ФРС в целом, отрицая, что есть серьезные финансовые спекуляции?

А. Совершенно верно или, по крайней мере, они имеют тенденцию согласны с мнением о том, что мы как-то вступил в новую эпоху, и что на дворе палочки изменились.

Q. Алан Гринспен решил nonregulationist бы вы не согласны?

А. Идеологически, да. Я не считаю его интервенции, но он не любит никаких официальных правительственных участия.

Q. Это было бы идеологически ему трудно что-то делать, такие как повышение маржинальных требований, не так ли?

A. Да, это было бы. И вся идея выборочный контроль кредит был из меню очень и очень долго. Что говорить всему миру о столице регулирования потока и так далее, он все равно будет очень трудно понять, Алан Гринспен принять его - или даже какой-либо значительное количество действующего Совета президентов заповедника.

Q Каково ваше ощущение того, что будет дальше в экономике в ближайшее время?

A. Существует очень быстрый рост, хотя и медленнее ВВП во втором квартале. Спрос был силен как никогда, но больше он был встречен из-за рубежа и из кадастра. Пока спрос остается сильным, я не вижу никаких важных изменений в экономике Златовласка - чуть больше инфляции, процентные ставки немного выше, но не составило большого труда, поскольку ФРС сказал нам все, что им не хочу изменить основной поток событий. Я не особый взгляд на Y2K, который будет принимать общее внимание от более фундаментальных факторов. Я не думаю, что это будет большое дело; мне кажется, что имеется достаточно резервного источника в системе, чтобы держать нас будет не слишком много забот, скажем, до следующей весны.

Q. А вы думаете, что прибыли могут начать падать?

А. Право. Мы должны помнить, что прибыль снизилась в последний раз в 1998 году. Я думал, они будут продолжать это делать. Но тогда ФРС уменьшились. Я думал, очень рано, что финансовый кризис тогда был великим благословением для рынка.

Q Есть момент, когда и если мы входим в рецессию, где Федеральная резервная система не может вызволить нас из этой рецессии? Например, все говорят по поводу ловушки ликвидности в Японии.

А. Я не принимаю такой опасности очень серьезно. Но что мне делать серьезно, что в этом мире большой заемщиков компаний. Министерство финансов США и правительства других стран не являются большой заемщиков больше. Поэтому, когда наблюдается падение прибыли и спад, все люди, которые владели сотнями и миллиарды государственных ценных бумаг в прошлом, теперь часто будут те, кто своей корпоративной задолженности. По сравнению с монолитными долга Казначейства, каждая компания должна будет оцениваться отдельно, как к риску, будет ли он иметь возможность выполнять на своей задолженности. И это не так ясно, что Федеральная резервная система, которая может снизить ставки по безрисковым ценным бумагам - смысл казначейских ценных бумаг - смогут сделать эти снижения ставок почти столь эффективны, когда речь идет огромный арсенал выпусков корпоративных торгуются в очень фрагментации рынков, из которых дилеру капитал был бежать. Таким образом, я обеспокоен тем, что Федеральная резервная система не сможет сделать работу - немного аналогично тому, что произошло в конце 19-20.

Q. И в самом деле, корпоративные ставки выросли намного быстрее, чем ставки казначейства в последнее время.

Ответ: Да. Это может быть своего рода предупреждением заранее.

АЛЬБЕРТ WOJNILOWER бывший главный экономист Кулак Бостон Инк, старший советник по экономическим вопросам Клиффорда, группа. и экономики consultan.