В производственно-сбытовой Влияние обвала фондового рынка

Широко признается, среди экономистов, что фондовый рынок значительно переоценены. В настоящее время в среднем отношение цены акции к прибыли на одну акцию за пакет акций составляет более 30 к 1. Это соотношение более чем в два раза исторического среднем менее чем 15 к 1. Этот дисбаланс означает, что для возврата к нормальному уровню по отношению к прибыли корпораций, цены на акции будет снижаться более чем на 50 процентов (Diamond 1999; 1997 Бейкер, 1999). Хотя фонда любителей отодвинуть эта арифметика с мечтами о диких роста прибыли в "новой экономики", их мнение не разделяет большинство экономистов. Бюджетное управление Конгресса (CBO) проектов, что реальные после уплаты налогов прибыли корпораций фактически сократится на 4 процента в течение следующего десятилетия (CBO 2000). Если CBO номера где-нибудь близко к точным, то мы можем надеяться на основных погрузиться на фондовом рынке, то в ближайшем будущем.

Спроса последствия обвала фондового рынка просты и драматичной. Если рынок были сократится на 50 процентов, было бы уничтожить около $ 10 трлн бумажного богатства (примерно $ 35000 на человека). Общепринятым правилом является то, что каждый доллар рыночного благосостояния увеличивает ежегодные расходы на потребление в три-четыре цента. Это означает, что расчет 50 процентов снижение на фондовом рынке, позволит сократить ежегодные расходы на потребление примерно на $ 350 млрд, или примерно 3,8 процента от валового внутреннего продукта (ВВП). Если это снижение произошло за короткий период времени, было бы практически гарантирует, резким экономическим спадом. Поскольку многие фирмы также с использованием новых выпусков акций для финансирования инвестиций (эта практика является истинной, хотя фирмы по-прежнему, на сети, покупатели акций), акции аварии, скорее всего, приведет к значительному сокращению инвестиций, дальнейшее снижение спроса.

Крах рынка также приведет к значительному сокращению государственных доходов. В 1999 году федеральное правительство собрал около $ 91 млрд в налог на прирост капитала. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что она будет собирать примерно столько же каждый год в течение следующего десятилетия. Если рынок аварий, сбора налогов на прирост капитала упадет почти до нуля. Такой исход был бы оставить дефицит приближается к $ 900 млрд прогнозируемых доходов, в дополнение к потере дохода в связи с экономическим спадом. Если будущий Конгресс и президент по-прежнему привержены баланса без социальной защиты бюджета, даже после такого рода кризис, это потребует огромного увеличения налогов и сокращения расходов, дальнейшее сжимающего спроса.

Эффект такого рода сокращения спроса, могли бы производить чрезвычайно серьезный спад, особенно если Федеральная резервная система не действует агрессивно, чтобы противодействовать его последствий. Хотя спрос последствий обвала фондового рынка может иметь разрушительные последствия для экономики и общества, они по крайней мере, понятна. Они также могут противопоставить традиционной кейнсианской средств правовой защиты, если политические и иметь смелость игнорировать политическую риторику о "сбалансированности бюджетов" и "сохранение социальной безопасности", которые они используют, чтобы быть избранным в последние годы. Однако Есть также потенциально значительных поставок побочных эффектов. Эти эффекты не так хорошо понимал и не получили много внимания на сегодняшний день.

В производственно-сбытовой Влияние

Есть две причины, что обвал фондового рынка может иметь существенные последствия со стороны предложения. Первая причина заключается в том, что значительное число работников в настоящее время рассчитывать на получение значительной доли их компенсации в виде опционов на акции. В крайних случаях, таких как Интернет-стартапов, заработная плата, что работники могут получать меньшую часть их ожидаемого возмещения; они ожидают, что большая часть их вознаграждения будет от обналичивания на фондовых опционов.

На данный момент Есть достоверные данные о том, сколько рабочих получают выплаты в части с опционов или о том, как большая часть их вознаграждения приходится на варианты. На этот вопрос трудно ответить и потому, что традиционные обследования не собирать больше данных о вариантах и потому, что трудно оценить, как много места стоимость рабочих по их параметры. Например, если работники на Amazon.com предположить, что цена акции удвоится в течение ближайших двух лет, то они будут назначать высокую стоимость их варианты, даже если эти параметры, как представляется, имеют мало значения на основе текущей цены акций.

Недавний опрос, проведенный Федеральной резервной системы (Лебоу и др.. 1999) обеспечивает определенное представление о величинах участие. Обследование показало, что более трети фирм сомнение включают опционы на акции компенсационных пакетов, по крайней мере некоторые из своих работодателей. Непропорционально, фирм, использующих параметры были крупные и быстро растущие. Исследование показало, что параметры были еще сравнительно редки среди низкооплачиваемых профессий, а 32,8 процента специалистов и руководителей обследованных предприятий получили часть своей компенсации в опционах на акции. Значения этих параметров резко возросла в последние годы. Сырой экстраполяции в исследовании положить осуществлять значение опционов на более чем 1,6 процента от общего объема оплаты труда в 1998 году, в то время понял значение прироста капитала на эти параметры в 1998 году более чем на 9,2 процента компенсации. [1] Обе цифры более чем в три раза выше, чем их доля 1994.

Результаты этого опроса показывают, что значительная часть рабочей силы, особенно среди высших наемных работников, рассчитываем на опцион на акции обеспечивают большую часть своей общей компенсации. Вопрос это предположение вызывает в контексте обвала фондового рынка, что такое случится с предложения труда этих работников, если они больше не предлагаются ценные опцион на акции в дополнение к их базе заработной платы? Есть основания полагать, что многие работники будут курить и искать другую работу, если они больше не могут рассчитывать на доходы от опцион на акции.

Этот ответ, безусловно, можно ожидать с учетом стандартных макроэкономических литературы динамики экономического цикла. Многие из моделей, касающихся инфляции уровень безработицы (например, Фридман, 1968 или Лукас 1972) полагаться на то, что решения, трудящихся на работу может повлиять на относительно небольшой искаженных представлений об истинной ценности реальной заработной платы. В этих моделях рабочих misperceive реальной заработной платы, потому что они недо-или переоценить истинный уровень инфляции. Поскольку изменения в темпах инфляции в год, как правило, невелики, эти модели предполагают, что misperceiving на самом деле реальная заработная плата в 0,5 до 1 процентного пункта может привести к изменению уровня безработицы на несколько процентных пунктов.

Если есть действия на всех с этой точкой зрения, а затем Есть вероятно, будут огромные нарушения на рынке труда, связанные с обвала фондового рынка. Вместо того, чтобы misperceiving стоимость их реальной заработной платы на 0,5 - 1 процента, некоторые работники будут иметь misperceived истинное значение их реальной заработной платы на 20 процентов и более. Это понимание может привести к массовым вспенивание в таких секторах рынка труда, наиболее пострадавших, поскольку рабочие попытка найти новые рабочие места, платить им зарплату, сопоставимые с их предполагаемой реальной заработной платы в эпоху бума наличии.

Во многих случаях фирмы пытаются сохранить рабочие, предлагая существенное увеличение базового оклада, которые частично компенсируются убытки от воспринимается опционы на акции, но лишь немногие фирмы могут быть в состоянии полностью компенсировать эти потери. Кроме того, поскольку фирмы делать увеличивается предлагают платить, этот ответ приведет к сокращению их прибылей. До тех пор, как фондовый рынок растет, и фирм, которые полагаются на варианты, как значительную часть своего пакета вознаграждения, по сути, используя доходы от прироста капитала, чтобы погасить свою заработную плату. После того, доходы от прироста капитала исчезнут, они будут вынуждены платить своим работникам больше, за счет прибыли. Снижение прибыли можно ожидать дальнейшего снижения цен на акции, в дополнение к сокращению поставки средств для новых инвестиций в текущем движении денежных средств.

Второй эффект со стороны предложения от обвала фондового рынка не связано непосредственно с самой аварии, а из больших завышение на фондовом рынке, что ему предшествует. Серьезно завышенной фондовом рынке позволяет передавать огромные богатства от покупки в этих обналичивания. Существует значительный компонент возрасте до этой передачи. Рабочие в расцвете трудоспособного возраста, лет тридцать пять-пятьдесят пять лет, в среднем, крупные чистыми покупателями акций. Как пенсионного подход рабочих, в конце пятидесятых и шестидесятых годов, они стали чистыми продавцами акций.

Возраста компонент для этого перехода, скорее всего, приведут к существенным предложения побочных эффектов, поскольку завышенный рынка позволяет пожилых работников, чтобы накопить намного больше богатства, чем бы быть так. В результате, многие пожилые рабочие будут в состоянии выходить на пенсию в значительно более раннем возрасте, чем это было бы возможно без пузырьков. Хотя потери, понесенные молодых работников, в конечном итоге может привести их к работе больше лет, чем они бы в противном случае, это компенсировать увеличение предложения рабочей силы не будет ощущаться лишь через много лет в будущем.

Поскольку возможность досрочно выходить на пенсию объясняется завышением на рынке, она должна быть уже привело к увеличению добровольных досрочного выхода на пенсию. Тем не менее, обвал фондового рынка может привести к единовременного скачка в таких пенсию. Пожилые работники, которые сумели передать значительную часть своих акций успехи в других активов, а также по-прежнему получают большую часть своей компенсации в виде опционов на акции, будет иметь и средства и стимулирования выхода на пенсию досрочно. Иными словами, тот факт, что некоторые работники смогли накопить чрезвычайных суммы богатства из-за фондовый рынок может усилить на рынке труда нарушений, которые в результате резкого сокращения стоимости опционов в качестве компенсации пакетов.

Арифметических этого заключения очевидна. Если рынок находится в два раза превышает соответствующее значение, что означает, что запас часть портфеля работника стоит примерно вдвое больше, чем работник мог быть разумно ожидать, в условиях нормального рынка возвращается. Такая ситуация может позволить рабочим достигнет пенсионного цели на много лет раньше, чем если бы не было пузыря. Предположим, что работник был агрессивным и помещен 80 процентов ее сбережения или пенсию в наличии. Если бы она смогла сохранить 10 процент своей зарплаты каждый год с начала бычьего рынка в 1982 году, она была бы аккумулировал размере более чем в пять раз ее годовой заработной платы. При нормальном доходы от акций, то потребуется еще на восемь лет за ее для достижения текущей пузырь раздутых накопления, даже если предположить, что она по-прежнему сохранить 10 процентов текущей заработной платы. Воздействие на рынок преддверии бы еще более драматичными для работников, которые уже имеют значительные активы в фондовый рынок в 1982 году.

Масштабы поставок от боковых ударов

Отсутствие надежных данных о распространенности и распределении опционов на акции в качестве компенсации пакетов, и неточность данных о численности и составе активов холдингов среди пожилых людей, что затрудняет сделать больше, чем определить потенциальную величину предложения стороны воздействия обвала фондового рынка. Тем не менее, простые расчеты показывают, что этот эффект может быть довольно большим.

обзор Федеральной резервной системы подразумевает, что почти одна треть рабочей силы может получать часть их вознаграждения в виде опционов на акции. Осуществлять значение этих вариантов и доходы от прироста капитала могут быть приняты в качестве широкой снизу и сверху на предполагаемой стоимости этих вариантов рабочих. Обследование в этих границ на 1,6 процента и 9,2 процента от общего объема оплаты труда, соответственно, в 1998 году. С менее чем одна треть рабочей силы состоялось опционы на акции, стоимость этих параметры значительно выше, а доля компенсации работников, получающих вариантов. Если эти рабочие составляют две трети от общего объема оплаты труда (этот вывод предполагает, что заработная плата работников, получающих варианты вдвое превышает средний уровень заработной платы), то при этом ценность опционов будет между 2,4 и 13,8 процента рабочей компенсации работников, получающих вариантов.

Если стоимость опционов на акции упали до нуля в результате обвала фондового рынка, то рабочие будут реагировать как если бы их платить были сокращены на восприятие ценности вариантов. Если эластичность предложения рабочей силы составляет 0,2, эта цифра будет означать сокращение предложения труда этих работников от 0,5 до 2,6 процента. Хотя это сокращение касается только одна треть рабочей силы, которая получает параметры, влияние такого рода падения предложения рабочей силы может быть драматическим, поскольку он является наиболее высокооплачиваемых и, вероятно, наиболее производительной части рабочей силы.

Предполагая (правдоподобно), что распределение вариантов еще больше, вступающих в противоречие с высоким уровнем дохода работников может сделать этот момент более четко. Если верхний 5 процентов наемных работников получают в среднем 20 процентов от их компенсации в опционах на акции, а затем потеря стоимости из этих вариантов должен привести к сокращению их предложения рабочей силы около 4 процентов, исходя из той же 0,2 процента упругости предложения рабочей силы. Этот результат означает снижение на 0,8 процента в количестве отработанных часов.

Если эти рабочие четыре раза производительнее среднего рабочего (примерно в соответствии с заработной платы для данной группы), это сокращение часов будет означать сокращение объемов производства примерно 2,2 процента (в стандартной модели, труда приходится около 70 процентов на выход) . Подразумевается, что производительность труда в экономике будет падать примерно на 1,4 процента. Если такого рода сокращения предложения рабочей силы высокооплачиваемых рабочих произойдет в результате обвала фондового рынка, это позволит компенсировать большую часть кажущегося ускорения темпов роста производительности труда в последние несколько лет. По сути дела, растущий рынок ценных бумаг может возрасти рабочего времени высококвалифицированных работников таким образом, что не является устойчивым. В краткосрочной перспективе это первоначальный эффект повышает темпы роста производительности труда, но после кризиса будет обратить его вспять.

Досрочный выход на пенсию пожилых работников из-за раздутых фонда накоплений также могут иметь существенное влияние со стороны предложения. Почти 56 процентов семей, возглавляемых работников в возрасте пятьдесят пять на шестьдесят четыре собственных акций той или иной форме. [2] средней стоимости акций холдингов среди этих семей составляла $ 47000 в 1998 году. Накануне на рынке в течение последних двух лет должна была бы поднять эту сумму примерно $ 60000 в настоящее время. Хотя эта сумма все равно будет слишком мало для большинства трудящихся к рассмотрению выходит на пенсию в покое, то, безусловно, может помочь убедить многих рабочих собирать сокращение социальных пособий, в возрасте 62 лет, вместо того чтобы работать до 65 лет для того, чтобы получить полную выгоду. Большинство работников не начать собирать выгоды в возрасте до 65 лет, имеющих $ 60000 на фондовом рынке, а не $ 30000, что можно было бы ожидать при нормальном возвращается, сделает рабочих более склонны соглашаться на более низкие социальные пособия и пенсию. В принципе, это можно будет определить, в какой степени раздутый фондовый рынок является одним из факторов этой тенденции, но пределы данные могут сделать трудно выделить влияние на фондовый рынок.

Кроме того, для работников, которые делают собственные большое количество акций, завышение стоимости фонда может быть достаточным для досрочного выхода на пенсию, даже без получения пособий по социальному обеспечению. Даже с учетом бум на фондовом рынке, это будет всего лишь незначительная часть работников, которые будут иметь такую накопил богатства. Тем не менее, бум может позволить относительно талантливых меньшинства оставить силы на гораздо раннем возрасте, чем, если бы не было пузыря. Поскольку этот результат в случае, потеря этих работников может быть постоянные издержки для экономики многих лет в будущем.

Заключение

Существует практически полное единодушие среди основных экономистов, которые рассматриваются на фондовом рынке, что это очень серьезно переоценены. В любой момент времени, цены на акции, регулируются психологических факторов, для которых экономика не дает никаких специальных идей. Тем не менее, это не представляется возможным принять экономической теории оценки и не считаю, что рынок будет испытывать большой и устойчивый спад в какой-то момент в будущем. Такой спад будет иметь серьезные последствия для спроса. Размер этих эффектов можно оценить довольно легко, даже если это может оказаться политически трудно принять соответствующие стимулирующие политики.

Тем не менее, спад на рынке также может оказать существенного воздействия со стороны предложения. Причина в том, что значительное число работников в настоящее время получают значительную часть своей компенсации в виде опционов на акции. Если стоимость этих вариантов приходит следует рассматривать в качестве нуля, то многие из этих рабочих, скорее всего, искать новые рабочие места или уходят с работы в целом. Эти шаги могли бы существенные экономические последствия, особенно если рабочие, которые получают наибольшую часть их вознаграждения, как правило, наиболее продуктивных работников.

Растущий рынок ценных бумаг также имеет большое влияние рабочей предложение тем, что позволяет многим пожилых трудящихся на пенсию в более раннем возрасте, чем это было бы в противном случае. Чрезвычайные доходы от акций в течение последнего десятилетия поставили многих работников, которые в состоянии выйти на пенсию несколько лет раньше, чем при доходности акций остались в историческом уровнях. Данная ситуация может также уменьшить предложение рабочей силы и экономического производства в течение многих лет в будущем.

Стоит отметить еще раз обратная сторона пожилых работников возможность досрочно выходить на пенсию в связи с завышенным значением на фондовом рынке. Многие молодые работники покупая акции на значительно завышенным ценам. Приобретение этих ценных бумаг составляет огромный поколениями трансфер из молодых работников на пожилых работников. Это межпоколенческой передаче потенциально гораздо больше, чем любой передачи, которые могут быть связаны с социальным обеспечением. Очень жаль, что экономисты решили посвятить столько времени последнего вопроса, при этом фактически игнорируя бывшего.

Дин Бейкер является содиректор Центра экономических и политических исследований; соавтор, с Марком Вейсброт, системы социальной защиты: странной кризиса (Чикагский университет Press, 2000), а также редактор правильных цен: Дискуссия о потребительских цен Index (Армонк, NY: ME Шарп, за экономический институт политики, 1997).

Примечания

(1.) Осуществлять значение параметра оценки рыночной стоимости вариант на момент ее выдачи работнику. Иными словами, в принципе она должна быть стоимость, по которой работник может продать опцион в то время он приобретает его.

(2.) Эти данные относятся к 1998 Обзор Consumer Finance ("Аль Kennickell и др. 2000).

Рекомендуемая литература

Бейкер, Д. 1997. "Сохранение социального обеспечения, фонда: Обещания не дают". Нью-Йорк: Century Foundation (ранее Фонда "XX век).

-----. 1999. Письмо Мартин Фельдштейн (15 мая, доступный по адресу <a target="_blank" href="http://www.cepr.net" rel="nofollow"> www.cepr.net </ A>).

Diamond, П. 1999. "Что доходности акций следует ожидать в будущем?" Бостон: Центр исследований для выхода на пенсию в Бостонском колледже.

Управление Конгресса бюджета. 2000. Экономический и бюджета Outlook: Финансовый 2001-2010 годы. Washington, DC: Управление Конгресса бюджета.

Фридман, М. 1968. "Роль денежно-кредитной политики". American Economic Review (март): 1-17.

Kennickell, А., М. Старр-Мак-Клуэр и B. Серетт. 2000. "Последние изменения в США Семья Финансы Результаты проведенной в 1998 году обследования потребительских Финансы". Совет управляющих Федеральной резервной бюллетень (январь) (<a target="_blank" href="http://www.bog.frb.fe.us/pubs/bulletin/default.htm" rel="nofollow"> www.bog. frb.fe.us / пабы / бюллетень / default.htm </ A>).

Лебоу, Д., Л. Sheiner, Л. Slifman и М. Старр-Мак-Клуэр. 1999. "Последние тенденции в практике предоставления компенсаций". Совет управляющих Федеральной резервной обсуждения. Washington, DC: Совет управляющих Федеральной резервной системой США.

Лукас, Р. 1972. "Ожидания и нейтральности денег". Журнал экономической теории (апрель): 103-124.