Европа ужесточит дополнительная информация - Рынки валют

Этот экономист был прав насчет политики Европейского Центрального Банка в течение последних двух лет. Он считает, что ЕЦБ намерен ужесточить в этом году.

1999 и 2000 годы оказывали трудное начало Европейского валютного союза (ЭВС), а также управляющая организация, Европейский центральный банк (ЕЦБ). Евро, который был почти повсеместно ожидается, будет сильной валютой, резко обесценилась, а сейчас является источником широко распространенного отрицательные комментарии. Граждане Дании проголосовали против вступления в монетарный союз, значительно больше, большинство, чем ожидалось, и в настоящее время практически нет шансов, что референдум для вступления в ЕВС может пройти в Великобритании или Швеции. Руководство ЕЦБ подвергся широкой критике, с ее президентом является частая мишень для комментариев недобрые прессы.

Макроэкономические условия менялись между членами, в результате быстрого роста, который угрожает ускоряющейся инфляцией, а в Ирландии и Португалии к замедлению экономического роста и постоянно высокий уровень безработицы в Италии и Германии. Эти различия в бизнес-цикла обстоятельств члены хотели бы предложить значительные различия во мнениях внутри Совета управляющих ЕЦБ, в каком направлении денежно-кредитной политики должны быть продолжены. Там были слухи в прессе разногласия в центральный банк, но тот факт, что ЕЦБ не публикует минут или другие документы, заседания Совета управляющих делает невозможным узнать, что политические разногласия существуют.

Канцлер Герхард Шредер ранние комментарии сентября о том, что слабый евро не является проблемой, потому что она помогла немецкого экспорта, был, безусловно, никакого смысла, и она подвергается некоторые явные различия между политическое лидерство в Европе и центральных банков, многие из которых публично отметил потенциальных инфляционных последствий слабый евро. Можно только представить себе, что канцлер Конрад Аденауэр и его министр экономики Людвиг Эрхард, пришло бы в голову лидера немецкого правительства, которые поддерживали мягкой денежно-кредитной политики и обесценивающейся валюты в качестве средства расширения совокупного спроса.

Несмотря на все эти проблемы, ЕЦБ не обошлось без достижений. Безработица значительно ниже, практически во всех странах-членах, чем в начале 1999 года, а ускорение инфляции, до сих пор оставляют желать лучшего. Снижение обменного курса по отношению к евро, однако, его последствия для местных цены валюты основные импортируемые товары, такие как нефть, делает угрозу повышения уровня инфляции в 2001-2002 годах потенциально более серьезным. Проход от курса к уровню цен часто связано со значительными задержками, а это означает, что все последствия 1999-2000 курса евро будет растягиваться в 2001 или даже 2002. Тем не менее, реальный ВВП растет со скоростью почти на 4 процента по Euro11 уровень безработицы снижается, и только будущей инфляции, как представляется, является серьезной проблемой. Он, однако, трудно первые два года для ЕЦБ, и это вряд ли, что трудности, которыми она сталкивается значительно облегчит в ближайшей перспективе.

Что денежно-кредитной политики в 2001 году?

В двух статьях, автором настоящей статьи, которые появились в этом журнале в 1999 и 2000 ("Easy денежно-кредитной политики в Европейском Союзе?", Июль / август 1999, с. 29-43, и "Tight Деньги в Европе", май / Июнь 2000, с. 83-90), три вариации правило Тейлора были использованы для предсказать, как Совет управляющих ЕЦБ будет руководить денежно-кредитной политики в краткосрочной перспективе. Предполагалось, что каждый из семнадцати членов Совета управляющих на голосование, исходя из интересов их отдельных стран, а не общие европейские интересы, и что национальные уровни инфляции и безработицы детерминанты, где политика должна быть направлена. Каждый член совета считался бы пожелать, чтобы ужесточить денежно-кредитную политику, если темпы инфляции в своей стране увеличилось, или если уровень безработицы снизился, и ослабить кредитно-денежную политику в противоположном обстоятельствах.

Хотя это и невозможно знать, если статьи правильно предсказал отдельных голосов членов совета, потому что никакой записи голосов освободили, как кредитно-денежной политики прогнозы были правильными. Денежно-кредитная политика была довольно экспансии в 1999 году, а первая из двух статей предсказал, и ужесточить в последние месяцы, как позднее предложил статьи. Это не может рассматриваться как доказательство того, что кредитно-денежной политики правил правильно объяснить, каким образом члены Совета управляющих себя, потому что это может быть дело случая, что модели, как представляется, были успешными, то есть, Совет мог бы решил смягчить во время 1999 и ужесточить в 2000 году по причинам, весьма отличаются от описанных в статьях. По меньшей мере, обнадеживает, однако, что денежно-кредитная политика ЕЦБ есть соответствует предсказанным в этих двух усилий.

Этой статьей предусматривается расширение этой деятельности с использованием самых последних данных для национальных темпов инфляции и безработицы, и те же правила денежной политики, предложить денежной политики направлении, что ЕЦБ может продолжить Ожидается, что в 2001 году. [1]

Правило Тейлора и его вариации

В течение трех последующих упражнений, которые, будем считать, что каждый член Совета управляющих склонен к ужесточению, если денежно-кредитной политики правило индекс повышается на один процентный пункт или больше, чтобы облегчить, если она падает на один процентный пункт или более, а также сохранить неизменной денежно-кредитной политики, если индекс движется в любом направлении менее чем на один процентный пункт. Совет управляющих семнадцать членов, состоящий из шести членов Исполнительного совета и одиннадцать управляющих центральных банков стран-членов Объединенных Наций. Шесть стран (Германии, Франции, Италии, Испании, Нидерландов и Финляндии) в настоящее время есть две членов Совета и, следовательно, имеют два голоса, а другие пять членов ЕВС каждый имеет один голос.

Статистические результаты

Там, как представляется, дорогие консенсуса в первые правила по ужесточению денежно-кредитной политики в ближайшей перспективе, как можно видеть в таблице 1. Есть 10 голосов натянуть, чтобы облегчить 1 и 6, чтобы сохранить неизменной политики. Франции, в 0,9, легко может быть склонен к ужесточению, который будет производить 12 голосов за более ограничительный курс.

В таблице 2 до сих пор большинство натянуть, под вторым правилом, но это незначительное большинство. В правила голосования в этой деятельности, которая состоит в сужении, если индекс увеличивается или более пунктов, легкость, если он падает или более пунктов, а также сохранить неизменной политики, если она изменяется менее чем точка, Есть 9 голосов натянуть, чтобы облегчить 1 и 7 для неизменной политики. Бельгии и Франции, на 0,9, могут быть склонны голосовать натянуть, которые будут производить 12 голосов для более ограничительной политики.

Под третьим правилом решение, как можно видеть в таблице 3, Есть 12 голосов натянуть, чтобы облегчить 1, 6 и никаких перемен. Бельгии и Франции, в 1,1 и 1,0, соответственно, может быть не менее твердо убеждены в необходимости ужесточения, но все равно оставила бы незначительное большинство в 9 голосов для более ограничительной политики.

Там, как представляется, консенсус по ужесточению денежно-кредитной политики в Европе во всех трех вариантах правило Тейлора обсуждаются здесь. Только Люксембург предпочел бы более либеральная политика. Существует поощрение согласованности в стране голосов по правилам. Девять из одиннадцати стран прогнозам, голосование в том же направлении, в рамках всех трех правил. Только те страны, которые производят разные результаты в различных правил Бельгии, которая будет голосовать за затягивания с двумя правил и никаких перемен в соответствии с третьим, и Франция, которые бы оставить без изменений политики в два правила засушливых затянуть в один. Тот факт, что большинство может быть найдено в рамках всех трех правил для ужесточения, и что почти все страны голосуют одинаково по всем трем, придает некоторую уверенность к выводу, что дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики можно ожидать в 2001 году.

Демократия в ЭВС?

Как невыборных должностных лиц в учреждениях ЕС в Брюсселе собирать больше энергии, за счет избранных правительств государств-членов, были частые жалобы по поводу "дефицит демократии" в Европе. Хотя центральные банки никогда не избираются напрямую, но вместо этого назначил избранных должностных лиц, было бы целесообразно отметить, в какой степени распределения голосов в Совете управляющих Европейского центрального банка представляет собой, или ложные сведения, относительная населения стран-членов странах. Есть около 170 миллионов людей в странах, входящих в ЕВС, так Есть около 10 миллионов человек на голосование в Совете управляющих. Таблица 4 списки стран-членов, очередность из самых чрезмерно о совете наиболее недостаточно. Данные в таблице позволит тем странам, которые имеют два голоса и тех, которые есть только один.

Люксембург, Финляндия и Ирландия плохо сверх квоты, в то время как Германия, Франция и Италия являются самыми недостаточно. Есть 102 раз больше людей в Германии за один голос в совете, как Есть в Люксембурге. Прежде чем один к выводу, что это неприемлемо, то следует отметить, что отношение населения Калифорнии, что и Вайоминг 66:1, и каждое из этих государств имеет два места в Сенате США.

Обменного курса и внутренние макроэкономические условия: Параллельные интересов

Выводу, что чисто внутренних факторов в большинстве стран ЕВС член предложить ужесточение денежно-кредитной политики является чрезвычайно удобен тем, что параллельно последствия для политики обменного курса проблемы евро. На несколько ниже 85 центов на момент написания этой статьи, валюта обесценилась почти на 30 процентов с момента начала торговли в январе 1999 года. Ужесточение денежно-кредитной политики США добавил к другим понижательное давление на евро, а также принятие значительно истребитель денежно-кредитной политики Европейского центрального банка является единственным очевидным способом защитить свою валюту. Никто в ЕЦБ должен был удивлен тем, что интервенция центрального банка на валютном рынке без изменений в денежно-кредитной политики, как покушение на осень 2000 года, осуществляется очень мало. Существует неопровержимые доказательства, что такое вмешательство удается за очень короткий пробег, только если он сопровождается благоприятной корректировки денежно-кредитной политики, то есть ужесточение когда валюта обесценивается. Любая защита евро, что можно ожидать успеха должно означать значительное ужесточение денежно-кредитной политики Европейского центрального банка по отношению к ситуации, существовавшей в Соединенных Штатах.

Смягчение американской экономики, как представляется, на ближайшем горизонте, позволит ослабление денежно-кредитной политики США, что позволит значительно уменьшить проблемы, стоящие перед Советом управляющих ЕЦБ. Если монетарная политика США становится все более экспансионистской в 2001 году, менее серьезные ужесточения необходимо будет в Европе по стабилизации евро и, возможно, даже привести его обратно к паритету с долларом. Более важным моментом, является то, что ЕЦБ не сталкивается с "конфликтом случае", которая, когда на внутреннем и международном целей центрального банка непосредственно конфликта. Если, например, ЕЦБ пожелал обратить вспять снижение курса евро, когда большинство стран ЕВС в рецессии, такой конфликт будет существовать. Европейский рецессия подразумевает экспансионистской денежно-кредитной политики, тогда как защита обменного курса требует ужесточения. Либо, в каком направлении движется ЕЦБ ослабит одна проблема за счет принятия других еще хуже. В настоящее время, однако, не существует такого конфликта. Внутренние макроэкономические условия нс в большинстве стран-членов, в лице темпов инфляции и данные о безработице в три правила принятия решений, а также недавнее поведение курса евро, как предполагают значительное ужесточение денежно-кредитной политики Европейского центрального банка.

Заключение

Успех двух предыдущих усилий прогнозирования ЕЦБ денежно-политические решения, даже если, может быть результатом удачи, делает его полезным использовать те же три варианта правило Тейлора и текущих данных, чтобы предложить направление, в котором Совет управляющих может двигаться в 2001 году. Использование в середине-конце 2000 национальные данные по инфляции и безработицы, как представляется, не должно быть явное большинство за дальнейшее ужесточение политики. Уровень безработицы вниз через большую часть Европы, а инфляция начала скромный ускорения. Прошлого курса евро можно ожидать, чтобы инфляции несколько хуже в странах валютного союза в течение следующего года. И защищать обменный курс евро, а в ответ на недавние изменения в инфляции и безработицы, Европейский центральный банк веских причин, чтобы продолжать свою нынешнюю тенденцию к более жесткой денежно-кредитной политики и в 2001 году.

Роберт Данн, JR., Профессор экономики в Университете Джорджа Вашингтона.

Примечания

(1.) Для тех стран, которые появляются в статистических страницах "Экономист", темпы инфляции и безработице из конце октября 2000 года вопрос был использован. Для небольшого числа стран (Португалия, Ирландия, Финляндия и Люксембург), которые не перечислены в этих таблицах, вопрос сентября "Основные экономические показатели ОЭСР является источником инфляции и безработице.

(2.) Джон Тейлор, "инфляция / вывода изменчивость компромисс Revisited", в цели, руководящие принципы и ограничения на денежно-кредитной политики, изд. Й. Фюрер (Бостон: Бостон Федеральный резервный банк, 1994).