Maestro: ФРС Гринспена и американские Boom

Maestro: ФРС Гринспена и американские Boom. Боб Вудворд. New York: Simon

"Маэстро" может быть странный выбор названия для агиографии Вудворд на Алана Гринспена. Хотя он захватывает тон ту тему, что Гринспен организовали наибольший экономический рост в современной истории США, но и звучит с звон в Вудворда контрастных факты о том, как Гринспэн почти разрушили каждый момент кризиса в его карьере в качестве председателя Совета управляющих Федеральной резервной ( Федеральная резервная система).

Этот контраст, что делает книгу увлекательной следующим образом: С одной стороны, читатель слышит автор плести небылицы целью прославить свой предмет, и, с другой стороны, читатель слышит новые учетные записи инсайдерской политики дебаты и переговоры, которые опровергают пряжа и представить председатель Федеральной резервной системы реагирования на кризисные ситуации с последовательно дурные инстинкты и ошибочные меры политики. Это две сказки города. Что сохраняет Гринспен и экономики каждый раз, тем лучше советы других людей, которым Гринспен разумно, а иногда и неохотно следующим образом. Поэтому внимание Вудворда не обычный героического повествования.

Это не означает, что Гринспен ничего не прав в своем исполнении, как председатель Федеральной резервной системы или что нет никаких оснований в его действиях, даже если они были несовершенны. Когда он опустил ставку по федеральным фондам до 3 процентов в осенью 1992 года, это был первый раз эти показатели были так низко, начиная с июля 1963 года. Это было поистине смелым решением политики внесшие значительный вклад в стимулирование экономики на быстрые темпы устойчивого экономического подъема. Даже если он может винить за действия поздно, он в конечном счете действовать в сильной образом.

самым большим достижением Гринспена в то, что он не сделал. Начиная с лета 1994 до конца десятилетия, он не толкать кормили средств ставка за пределами диапазона 4.7-6 процентов. Хотя темпы экономического роста и создания рабочих мест выросло, а уровень безработицы упал далеко за обычными, не ускоряющий инфляцию уровень безработицы (по NATRU) пороги, он не брал православных шаг резко ужесточение условий кредитования. Вудворд предоставляет новым и удивительным счетов, как Гринспэн заняты своей интеллектуальной проницательности, а также институциональные маневрирование, чтобы предотвратить давление со стороны более ортодоксальных ястребы инфляции. Такой подход привел лишь умеренно жесткой денежно-кредитной политики, что позволило темпы экономического роста в США превышает его предполагаемой границы. Даже если Гринспен можно винить за ужесточение слишком много в 1994 году, впоследствии он выступал с очень взвешенную политику, перемещается по всей оставшейся части десятилетия, когда экономика США вступила на неизведанную территорию.

Цель данного обзора заключается прежде всего в очертить как Вудворд это удалось двойного проекта. Вудворд сделал нам одолжение, проводя бесчисленные интервью со многими из директоров, участвующих в создании кредитно-денежной политики в течение последних тринадцати лет. Он собрал эти интервью в повествование, что попытки восстановить работу среди ближайшего окружения. При этом он привел новые подробности о дискуссии между высокопоставленными политиками.

Это реконструированный диалога требует от читателя обратить пристальное внимание, как Вудворд сдвиги вперед и назад между заявлениями, которые строго в кавычки и сходно звучащих заявлений, которые в голосе собеседника, но не в цитатах и, таким образом, вероятно, являются собственные перефразируя Вудворда.

Вудворда "мухой на стене" точки зрения не сможет место работы в наиболее крупных своих макроэкономическом контексте. Этот недостаток, несомненно является отсутствие Вудворда знаний в экономике. Повествование делает, тем не менее, достаточно включить ссылки на сроки проведения совещаний и других мероприятий, которые читатели могут восстановить диалог с их собственной памяти и изучения этого периода. Хотя книга не может быть справедливо охарактеризовать как содержащие обширные научные исследования, и, конечно, не является исчерпывающим исследований, он положил заметной царапины по всей поверхности.

Каждая глава книги представляет год председательства Гринспена. Особый интерес представляют те части повествование, направленные на пять основных событий кризиса в последние тринадцать лет: 1987 обвала фондового рынка, спада, который начался в 1990 году, в ответ на кризис мексиканского песо, началось в декабре 1994 года ответ на восточно-азиатского финансового кризиса в 1997 году, и в ответ на Long Term Capital Management финансового кризиса в 1998 году.

1987: Фондовый рынок Тамбл

Обвал фондового рынка 19 октября 1987, была самой крупной ежедневной спад на рынке в пятьдесят лет и больше в процентном отношении, чем крах 29 октября 1929. Хотя многие факторы могут быть как полагают, осаждают его, крупнейший фактор связан с его время было ужесточение условий кредитования со стороны ФРС. С 1981 по 1986 год, ФРС проводит политику снижения процентных ставок, и рынок ценных бумаг собралась в течение всего этого периода. Но, начиная с 1986 года под председательством Пола Волкера и продолжать, когда Гринспен занял в 1987 году ФРС изменил курс и поставил кормить средств ставка на 150 базисных пунктов в течение двенадцати месяцев, предшествующих катастрофе. Более высокие процентные ставки гасил акции, что привело к резкому падению цен.

Выход из этого исторического контекста, Вудворд поднимает действий в день аварии. После падения на предыдущей пятницы, на рынке резко упадет в понедельник утром. Гринспен планирует вылететь в Даллас, что после обеда, чтобы выступить с докладом на следующее утро, Американской ассоциации банкиров. Несмотря на зловещий падать в цене, он прилипает к его планы.

По прибытии в аэропорту Даллас / Форт-Уэрт, Гринспен обнаруживает, что рынок упал - Dow упал на 508 пунктов, или 22,6 процента. Вместо того, чтобы сразу же вернуться в Вашингтон, он по-прежнему в гостиницу. Он информировал неурегулированных опасность банкротств и прервал платежей и расчетов во время телефонных звонков с членами Совета Федерации, а также с председателем Федеральной резервной системы Нью-Йорка Джеральд Корриган. Но он не возвращается.

Он проснулся на следующее утро по главным Рейгана персонала, Говард Бейкер, который хочет, чтобы вернуться в Вашингтон, но Гринспен говорит, что он хочет, чтобы доставить речи. Гринспен объясняет, что его обратный билет не планируется до этого дня. Бейкер обещает военный самолет для немедленного возвращения обеспеченных связи. Гринспен считает, что он должен дать слова для того, чтобы послать сигнал, что все хорошо. Корриган и заместителем председателя ФРС Мануэль Джонсон, весом на стороне Бейкера, утверждают, что Гринспен вернуться в Вашингтон сразу же, заявив, что дают обычные слова к группе банков в условиях кризиса будет свидетельствовать о том, что Гринспен "вне связи с реальность ". Гринспен признает, и, наконец, возвращается в Вашингтон.

Прибыв в Вашингтон, первый шаг к преодолению этого кризиса является выступит с публичным заявлением, которая позволит восстановить доверие рынка. Вудворд описывает, как Гринспэн заказов адвокатов ФРС составить длительным и тщательным заявление с разъяснением функций Федеральной резервной системы в таких обстоятельствах. Когда Корриган узнает, что делается, он сматриваются и говорит, что то, что они нужны четкие одного предложения заявление, чтобы показать, что ФРС будет принимать правильные шаги, чтобы обеспечить ликвидность рынка. Гринспен признает, сделав один-или-двух слов изменения к заявлению, которое разработало Корриган. Затем заявление сделал публичный и хорошо получил на рынках.

Следующим шагом будет следить за спор с телефонных звонков ключевых игроков рынка. Вудворд описывает Корриган планирует созвать вокруг и неявно обещаю, что ФРС будет поддерживать банки при предоставлении займов и принять все необходимые меры для обеспечения того, чтобы платежи незамедлительно сделал. Гринспен говорит, что вместо этого будет достаточно, чтобы звонить и напоминать банкам сохранить свои отношения с клиентами во внимание при принятии решений о кредитовании.

Между тем, по ценным бумагам и биржам председатель Давид Рудер и Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) Джон Фелан президент хотите Президент Рейган осуществлять свои полномочия и порядок прекращения торгов на NYSE. Гринспен строго против того, чтобы и утверждает, что тогда будет невозможно возобновить торговлю.

Будет ли ограничение торговли были катастрофы? Сегодня, выключателей, которые ограничивают или полностью прекратить торговлю раз определенные ограничения цен будет превышен, создаются инструменты политики, что я считаю, успешно функционировать на рынке поддержания порядка и стабильности на фондовых биржах и фьючерсные биржи.

Что такое заключение Вудворда? Он заявляет, Гринспен мастер рынок для спасения его от собственной слабости. Он пересказывает Говард Бейкер и министр финансов Джеймс Бейкер, сказавшего, что из одного предложения заявление было ярким и что они повезло, что у Гринспена в ФРС. Вудворд далее полагают, что поражает в читателю явном противоречии с его собственными повествование в предыдущей главе, что "никогда не Корриган понял все это дело из".

Гринспен ли учиться на собственных ошибках? Позже мы с Вудворд читал, что в октябре 1989 года, когда фондовый рынок имеет еще одно серьезное погружение, Гринспен колеблется снова сделать аналогичное заявление о готовности Федеральной резервной системы с целью обеспечения необходимой ликвидности на финансовых рынках. Только тогда, когда заместитель председателя Джонсон берет дело в свои руки это вопрос ФРС такое заявление. Гринспен критикует Джонсон потом за действия слишком быстро.

1990: Конец Рейган восстановления

Следующий кризис, с которыми сталкиваются Гринспэн был 1990-1991 рецессии, которая возникла после ФРС ужесточили кредитные так резко, что он остановился, что было, то длинный мирное время экономический подъем в экономике США. ФРС поутихли в течение нескольких месяцев после октября 1987 обвала фондового рынка, но вскоре начал новый виток ужесточения. Начиная с 6,5 процента в мае 1988 года ФРС Гринспена толкнул вверх по федеральным фондам скорость до 10 процентов к марту 1989 года.

Повышение процентных ставок на 3,5 процента меньше, чем за год составил заходит слишком далеко и слишком быстро. К тому времени ФРС изменил политику в июне 1989 года строительство дома быстро падают, промышленного производства - один из четырех основных показателей бизнес-цикла - также поворот вниз, и частного сектора, увеличение числа рабочих мест - еще один ключевой индикатор- -менее чем 0,1 процента в месяц (упав с 0.25-0.35 процентов диапазон). Хотя Федеральная резервная система продолжала более низким ставкам, он делал это очень медленно, а экономика растет и перестал затем отказали в состояние рецессии.

Без этой связи в том числе в своей книге Вудворд описывает, как Гринспэн поры тщательно над данными для того, чтобы использовать его якобы блестящие навыки прогнозирования. Читатель не может не заметить, что, в то время Гринспен заявляет, что экономика достигла нижнего предела и начинает расти, на следующей странице вспоминает, как экономика сделала новый "пике". Через повествование Вудворда мы видим, как Гринспэн не может прогнозировать предстоящие спада, то не признает ее, когда она приезжает, а затем неправильно прогнозам к концу задолго до того, экономика возвращается к периоду устойчивого роста.

Рассмотрим следующий перечисление ошибок: На федеральном Комитета по открытым рынкам (FOMC) от 21 августа 1990, первое заседание после начала экономического спада в июле, Гринспен заявляет, что правительство "потрясений" устранил роль финансово-бюджетной политики и что Единственная надежда для экономики денежно-кредитной политики. После этого он рекомендует, что ФРС не низкие процентные ставки. На следующем заседании FOMC, Гринспен заявляет о своем желании, чтобы вознаградить правительство за сокращение дефицита соглашения путем разрезания кормили Funds Rate. Ему противостоит другими лицами от FOMC, которые указывают, что такой шаг составляет вмешательства ФРС в демократическом процессе.

На следующем заседании FOMC, состоявшемся в ноябре 1990 года Вудворд описывает Гринспена уделяется инфляции, а не рецессии, хотя экономический спад уже четыре месяца вперед. В результате его смещения частности, таким образом, Гринспен рекомендует только четверть точки снижение кормили процентная ставка федеральных фондов. Год заканчивается еще один квартал точкой снижения темпов кормили средств, в результате чего этот показатель до 7 процентов - по-прежнему выше, чем в первые недели после аварии октября 1987.

Декабрь 1994: Финансовый кризис в Мексике

Следующий кризис, с которыми сталкиваются Гринспен возникла после девальвации мексиканского песо в декабре 1994 года. Вудворд вновь не ставит кризиса в контексте. После кризиса песо в год, в котором ФРС увеличила кормили средств размере от 3,0 процента до 5,5 процента - повышение на 83 процентов. Более высокие процентные ставки способствовали росту курса доллара, который вырос в цене на 15 процентов в течение первых десяти месяцев 1994 года и что все больше затрудняет для Мексики поддержания фиксированного обменного курса доллара. Это следствие вынуждены Мексика либо повышать процентные ставки и душить свою экономическую экспансию или риск оттока капитала и увеличение спроса на свою валюту. Он остановился на бедных смесь из двух, которые не смогли предотвратить девальвацию. Как только начался кризис, он распространился на другие страны Латинской Америки в том, что стало известно как "эффект текилы".

В соответствии с отчетом Вудворда, первоначально Гринспен не признает серьезность финансового кризиса, противодействие как гарантии по кредитам, а затем и кредитов, которые предлагаются в качестве средства правовой защиты в связи с кризисом. Гринспен утверждает, что рынки будут правильно себя, и он считает спасение кредиты источником морального риска. Когда кредиты Exchange Стабилизационный фонд, предлагается первая реакция Гринспена должен сказать министр финансов Роберт Рубин, что эти средства не могут быть использованы для этих целей. "Вы не можете это сделать", говорит Гринспен. "Wayne [сенатор Беннетт из банковского комитета] неверно". Тогда, чтобы сделать более трудные дела, Гринспен предлагает дальнейшее ужесточение кредитной - не четверть, а пол-очка рост - на следующем заседании FOMC в феврале. В конце концов, министр финансов Рубин организует проведение спасательных операций, что в конечном итоге удастся сдержать финансового кризиса.

1997: Финансовый кризис в Восточной Азии

Кризиса мексиканского песо оказался просто тренировка для гораздо больше финансового кризиса, охватившего Восточной Азии и других частях развивающегося мира, начиная с лета 1997 года.

В описательной Вудворда, как Гринспен и Рубин отказаться от использования Exchange Стабилизационного фонда в качестве средства для Соединенных Штатов, чтобы привести еще один спасательные работы. Они, а не толкать ответственность за управление кризиса на Международный валютный фонд, но большую ответственность по-прежнему не обратно на правительство США. Одной из задач является убедить американских банков пролонгировать свои кредиты в таких странах, как Южная Корея. Вудворд описывает Гринспена как уверенности в том, он Рубин бы звонки на американские банки, а затем приводит его слова: "Они [банки] может сказать ему" нет "[Рубин]. Они не могли сказать" нет "меня". И тогда, без дальнейших объяснений, Вудворд следит, описывая, как Рубин делает звонки, первая в КБ "Ситибанк", а затем в других банках. В конце концов, банки делать кредиты, а также глубокого экономического кризиса избежать. Имея, к этому времени, четко продемонстрировали свою неспособность и нежелание выполнять в условиях кризиса, Гринспен, видимо, не призвана играть активную роль в этом кризисе.

1998: Провал долгосрочного Кэпитал Менеджмент

Следующий кризис следовал русский долговой мораторий, когда хедж-фонда Long Term Capital Management (LTCM) должен был быть спасен. Задолженности мораторий послал большой холод через глобальные рынки облигаций, в результате чего доходность к колос. Вскоре ликвидности высыхание во всех, кроме крупных государственных облигаций, которые стали мишенью для полета инвесторов к качеству. LTCM, который был долгое русский облигаций и краткосрочных ценных бумаг казначейства, а были и другие убыточные позиции, стал не в состоянии удовлетворить его обеспечения звонков и других платежей и расчетов потребности.

Провал LTCM огромных ценных бумаг и производных портфеле имели бы большее влияние на рынки США, чем русский долговой мораторий и сделал. Хедж-фондов были большие открытые позиции и многие компенсации задолженности и производные позиции большинства крупных финансовых учреждений. Вудворд утверждает, что эти фирмы "были деньги LTCM", но то, что он не описывает это десятки миллиардов долларов в РЕПО и более $ 1 трлн в производные финансовые инструменты, связанные с LTCM этих финансовых учреждений. Таким образом, LTCM угрожает способности крупнейших банков США и Уолл-стрит брокеров-дилеров для удовлетворения своих платежных и расчетных обязательств. Новости проблем на LTCM заморозили до рынков в США корпоративных облигаций США ипотечных кредитов, а доллар процентных свопов.

Вудворд объясняет, что ФРС в Нью-Йорке президент Уильям Мак-Доно "знал, что он больше, чем активист Гринспен, который, очевидно, предпочитают свободные рыночные решения". Вудворда счет этого кризисных центров, в действительности, на Макдоно и его коллега Питер Фишер. Они анализируют книги в LTCM, оценить возможное влияние на рынок облигаций США, поговорить с заинтересованными сторонами, а затем организовать встречу для проведения переговоров решения. Решение состоит из имеющих шестнадцать финансовых учреждений, основных контрагентов по LTCM, шаг в $ 3,6 млрд. в обмен на 90 процентов доли собственности LTCM. В конце концов, этот капитал инфузионных позволяет хедж-фондов, чтобы избежать принудительной ликвидации, и вместо этого провести открытые позиции, пока они не могут быть ликвидированы в упорядоченной и менее дорогостоящим способом. В результате этого спасения, рынки начинают торговать снова, и вскоре поднимается ликвидности и падение кредитных спрэдов. В конце концов, финансовые учреждения, восстановить свой капитал и свой долг и производные интересов в хедж-фонд.

Несмотря на успех спасения, Вудворд утверждает, что реакция Гринспена является отрицательным. Он несчастен ", утверждая, что встреча могла бы проводиться в сайте, кроме Нью-Йорка Fed. Макдоно Он критикует за то, что рисковали доброе имя ФРС, приняв участие в операции. Короче говоря, Гринспен считает, Макдоно осуществляется плохое решение .

Bad суд! Если Гринспена свободный рынок был оставлен на произвол судьбы, скорее всего Калечащий, а также возможные неудачи, эти ключевые финансовые институты могут прервал саму основу платежной системы для экономики США не позволили американским корпорациям от привлечения нового финансирования, а также сорван Средний американец с получением ипотеки. Расходы такого уровня кризиса, как для правительства и экономики в целом, будет карликовые, что из сбережений и кредита неудачи 1980-х годов. Расходы правительства по координации спасательных было несколько бутербродов и безалкогольные напитки - 3,6 млрд. долл. в новый капитал все это произошло из частных источников.

Вудворд указывает на то, однако, что Гринспен все его критики внутренней и что он публично поддержал McDonough. В конце концов, непосредственную роль Гринспена в том, чтобы следить за предложив квартале точки сокращение кормили процентная ставка федеральных фондов.

Как ни странно, с учетом фактов, связанных с этими пять самых важных моментов в денежно-кредитной политики за последние тринадцать лет, читатель может видеть, что Гринспен не мудрец, Вудворд и другие кредитные его бытия. Вещи работал хорошо, в конце концов, и власть имущих в конце приписывают успехи - придать новый смысл прежний императив: "Может, тот и прав".

Прославление Гринспен в таких произведений, как Maestro, вызывает тревогу. Кажется, что мы должны экономического лидера, которого мы можем доверять, и если этот лидер не существует, то возникает необходимость изготовить его. Мантии "Маэстро" и hosannas возлагаются этот лидер, как дань в надежде на то, что экономика будет поставлять богатства и процветания.

Я боюсь, что этот уважаемый тонет похвала из критики, и что мы лишены преимуществ проведения открытого общественного обсуждения в течение экономической политики. Я надеюсь, что новая книга предстоящих в котором исчерпывающим, критические исследования применяется для проведения Гринспена в управлении денежно-кредитной политики и регулирования финансовых рынков, поскольку он стал председателем в 1987 году.

Рандалл Додд является директором Центра изучения производных в Вашингтоне, округ Колумбия.