Что случилось с рынков в Европе?

Европейский фондовые рынки и их валютного Осложнения

По сравнению с ВВП, значения фондовых рынков намного меньше в Европе, чем в Соединенных Штатах или в Азии. Но разве Европы выгоду от фондового рынка в соответствие со значениями по всему миру? Автор поднимает ряд спорных вопросов.

Беспристрастного отражения предполагает, что после Мексики, Восточной Азии и России, континентальной Европы фондовых рынках следующий в очереди на подъем, как "развивающихся рынках" без проблем экономической отсталости фактической развивающихся рынках. В то время как стоимость фондовых рынков Соединенных Штатов и Соединенного Королевства, составляет более чем вдвое в этих странах соответствующих годового валового внутреннего продукта (ВВП), стоимость самой крупной фондовой бирже в континентальной Европе, в Германии, стоит немного больше чем ее годовой ВВП, в то время как рынки Франции и Италии стоят значительно меньше. Такое положение дел предлагает большое количество возможностей для фондовых рынков Европы растянуть до их рыночной капитализации.

В самом деле, рост значения фондовый рынок является гораздо более сложным процессом, чем любая идеализированная картина больше денег на более продуктивные инвестиции, которые чемпионов рост значения фондового рынка краски и инфляции цен на активы, что его самые непримиримые критики среди центральных банкиров и экономистов воспринимать. В Европе, в частности, он подбрасывает важных монетарных и фискальных дилеммы для Европейского центрального банка (ЕЦБ), правительств и Европейской комиссии о том, как контролировать процесс, который может подорвать экономические структуры Европы таким же образом, что неконтролируемый бум Нью-Йоркской фондовой бирже в течение 1920-х годов подготовили почву для Великой депрессии Америки в 1930-х годов, или последнее возникающих бум рынка в результате экономического кризиса. Совершенно очевидно, что курс новой европейской валюты, евро, является одним из факторов в расчетах международным фонд, основанный в основном за пределами зоны евро, в США и Великобритании, чьи решения доминировать Internationa потоков портфельных л капитала.

С момента начала бегать денежно-кредитной политики в начале 1999 года Европейский центральный банк работает политики, которая должна принять во внимание события в европейской биржи. Обоснование этой политики является такой же, как за наблюдения фондового рынка Федеральной резервной системой в США и Банка Англии в Соединенном Королевстве: кризис рынка ценных бумаг может передавать инфляции, то в экономике в целом, и лопнул таких пузыря может привести к экономике в целом дефляция через "эффект богатства" на сбережения. Однако чрезмерное повышение на фондовом рынке значения (с учетом инфляции на рынке капитала) имеют гораздо более сложный баланс воздействие на инвестиции учреждений, банков и корпораций, чем на домашних хозяйств. В Европе этот процесс осложняется тем большую зависимость бизнеса на банковские займы, по потолков по государственному долгу, которые ограничивают объем государственных запасов, имеющихся для инвестирования учреждений, а также недавнее падение курса евро на внешних рынках GE exchan. Рынок капитала инфляции, и в результате хрупкость, что она придает финансовой системы, является серьезным препятствием на денежно-кредитной политики в Европе.

Таблица 1 состояний очевидное, а именно, что фондовые рынки в Европе гудел с 1990 года. Этот факт отчасти из-за начала в Европе пенсионных фондах, собирая все большее количество пенсионных взносов и вкладывая их в долгосрочные ценные бумаги, так как схемы являются относительно новыми и имеют лишь небольшие текущие пенсионные выплаты сделать. Другая причина состоит в диверсификации в Европу английских и американских инвестиционных средств ищет убежища для своих финансовых инвестиций, которые являются более безопасными, чем развивающиеся рынки. Эти средства в настоящее время собственные третьего и более в некоторых европейских акций.

1990 год был переломным для европейских рынков. В том же году, рынки еще не оправилась от 1987 обвала фондового рынка и готовы были за отмену валютного контроля движения капитала между европейскими странами в период с 1990 по 1992, который должен был иметь такие разрушительные последствия для европейского механизма установления обменных в 1992 году . На немецком рынке впоследствии был подавлен тяжесть его postunification экономического спада в начале 1990-х. Тем не менее, за последнее десятилетие цены на капитал (акции или обыкновенных акций) на этих рынках более или менее в три раза. За это время валовой внутренний продукт Европейского союза вырос в реальном выражении только на четверть, цены на товары засушливых услуг в Европе выросли примерно на треть в среднем, в то время как большинство соответствующих заданным значением капитала в Европе, выросла на по пятому, в зависимости от того, как она измеряется. По любым рациональных экономических нормативов, инфляция европейских фондовых рынках уникальна и имеет лишь незначительно влажной потребность в рынках бедных результаты, так как летом 2000 года. Эти вопросы обсуждаются ниже.

Экономические последствия бум на фондовом рынке

Когда фондовые рынки бум, как это, как правило, должна быть полезной для промышленности, так как рост цен на акции является результатом больше денег в фондовый рынок и, следовательно, больше денег, имея в распоряжении промышленности для продуктивных инвестиций. В самом деле, инфляция на рынке капитала является гораздо более сложным процессом, финансовыми потоками и баланс изменения в экономике. Прежде всего, это никак не повлияет всех запасов или ценных бумаг, в равной степени. Облигации сумму денег, которые будут возвращены их владельцу на срок записан в свои сертификаты. Поэтому они редко торговли "выше номинала", то есть, по ценам, превышающим свои погашения суммы, хотя и растущий спрос на облигации составил торговых выше номинала довольно распространен в наше время. Тем не менее, акции, или обыкновенных акций, не имеют срока и, следовательно, не определен будущей стоимости. Фондовый рынок инфляции, следовательно, положительно влияют такие акции больше всего. В результате прирост капитала делают эти запасы самых привлекательных финансовых вложений в период бума.

Для компаний, сдвиг в сторону акций или доли финансирования предлагает способ сбора денег дешевле. Это потому, что часть прироста капитала от прибыли, которую инвесторы получить уделяется не компании, а других инвесторов покупка акций у существующих владельцев по более высокой цене. В крайнем случае некоторые недавно издал запасов информационных технологий, этот прирост капитала является единственным реальным предполагаемая прибыль для инвесторов, потому что компании выпуск акций пока делать какие-либо прибыль или выплачивать дивиденды. Кроме того, деньги, полученные путем выпуска акций, таким образом обычно используется для погашения долгов, а не для производительных инвестиций. Если задолженность погашается, проценты, которые больше не должен быть оплачен добавляется к прибыли до уплаты налогов компании. Такой подход является гораздо более эффективный способ увеличения прибыли, чем связывания ликвидности корпоративных инвестиций в основной капитал неопределенного рентабельности.

Хотя бум фондового рынка, финансовые инвесторы могут получить доход от прироста капитала за счет решений на фондовом рынке более хрупкими. Но это уязвимость не является очевидным, когда много денег, поступающих в фондовом рынке и повышения цен и оборота в ней. Поскольку акции не имеют "остаточной ликвидности" или гарантия последующего возвращения, сдвиг в сторону долевого финансирования делает фондовый рынок зависит от сохранения притока денег на рынок.

Для банков, проблемы гораздо более непосредственным. Правительств и крупных компаний лучшие и самые безопасные заемщики банков. Но когда фондовые рынки бум, он становится дешевле привлекать финансирование путем выпуска облигаций и акций. Потеря своих лучших заемщиков на фондовые рынки листья банков зависит от гораздо менее безопасным заемщиков, таких как домашние хозяйства, малого и среднего бизнеса, а также правительств и корпораций в развивающихся странах, и гораздо большим риском, торговый доход от бум, но предательская финансовыми фьючерсами и деривативами. Этот банк посреднических не менее реальна для не проявляется в балансы банков. Банки продолжают покупать компании и государственного долга, но купить ее в виде казначейства и корпоративного счета в самых конкурентных рынков и по ценам, которые едва дать банкам разницы за их капитальные затраты. Предлагается, но прерывается, слияния в прошлом году Дойче Банк и Дрезднер Банк в качестве одного из провозглашенных целей заработать более эффективно бум слияний и корпоративных ПЕРЕСТРОЙКА путем разработки совместных операций инвестиционно-банковских услуг. Но это было также, чтобы избежать посреднических банков, связанных с бум на фондовом рынке.

Влияние Гринспена

Общепринятому среди финансовых экономистов в том, что инфляция на рынке капитала является лишь еще одним активом инфляции, как бум цен на жилье. В худшем случае эта идея вызывает их народной памяти 1920-х годов бум фондового рынка в Америке. В критические моменты, что бум был нанесен на "вызов" деньги или краткосрочные банковские кредиты. По общему мнению, то, что пузырь активов и инфляционный бум в реальном секторе экономики лучше всего сокращены за счет использования денежно-кредитной политики и то, что раньше называлось увещевание. Более высокие процентные ставки должны делать спекуляции на заемные деньги дороже, а Алан Гринспен, председатель Федеральной резервной системы США совет, завоевал аплодисменты со всего мира для его решительного и открытого осуждения "иррационального изобилия" на фондовом рынке.

Есть ряд проблем в этой способ борьбы с инфляцией в целом и инфляции на рынке капитала, в частности. Во-первых, крупные корпорации в США и Великобритании, за счет капитальных инфляции рынке в течение нескольких десятилетий, приходите к самофинансирования за счет выпуска ценных бумаг. Повышение краткосрочных процентных ставок не влияет на расходы этих корпораций. Counterinflationary политике процентных ставок идет о гораздо большей степени зависят сжимая мелких заемщиков, как домашних хозяйств и малых и средних предприятий. Такие заемщики маргинальный инвестиции в основной капитал, что является движущей силой экономического бума. Большие процентные ставки расти, и, соответственно, больше давление на домашние хозяйства и малые предприятия, поэтому необходимо обеспечить данной снижение инфляционного бума.

Во-вторых, акции сегодняшнем рынке пузырей подпитываются пенсионного инвестиционного фонда, а не заемными средствами. Давление со стороны страховых компаний и инвестиционных банков в Европе увеличить приток пенсионных фондов в фондовый рынок с более широким, обязательное членство в пенсионных фондах возникает потому, что европейские пенсионные фонды обязаны быть консервативными в инвестиционной стратегии. Пенсионные фонды в Германии, Франции, Италии и вкладывать большую часть своих денег в облигации и только четверть или менее в акции. В отличие от Великобритании и США средств пенсионных держать большую часть своих активов в акции компании. Это также свидетельствует большое количество возможностей для пузырь фондового рынка. Такой пузырь только уязвимой, если краткосрочные ставки процента поднимается выше рыночной доходности акций плюс ожидаемый прирост капитала на эти акции. В этом случае, инвестиционные менеджеры бежать на рынке долгосрочных акций в пользу оптовых депозитов банк, который предлагает более высокую доходность. Фондовый рынок рухнет, а не замедляется плавно, так же как рынки Jap anese делал после 1990 года. Чтобы оживить рынок в то время требует не только постоянного притока денег в финансовые рынки, но и краткосрочные ставки процента пригнало настолько мала, что ниже рыночной доходности акций плюс ожидаемый прирост капитала (или убыток) от тех, акций.

Европейский валютный Дилемма

Механизмы Европейского валютного союза представил три дополнительных осложнений во всем этом. Во-первых, общие европейские краткосрочных скидок и выкупа ставки, установленные Европейским центральным банком в соответствии со средним экономических условий в Европе в целом и, в частности, средний инфляционное давление в сфере труда и потребительских товаров, рынки. Такой подход делает маловероятным повышение эти процентные ставки до такого уровня, чтобы взрыв пузыря цен на активы на рынках капитала в соответствующих странах. Действительно, континентальный центральные европейские банки не имеют опыта использования процентных ставок таким образом. Немецкий фондовый рынок традиционно управляется банков таким образом, что избежать таких пузырьков.

Существуют также более серьезные структурные проблемы в операционной денежно-кредитной политики в региональную экономику, которая переживает инфляции на рынке капитала, но все еще в значительной степени Банк финансировал. В Европе, примерно три четверти бизнес-финансирования поступает от банков, и только четверть от рынков капитала. В Соединенных Штатах, только одна третья бизнес-финансирования поступает от банков и две трети от рынков ценных бумаг. Только тогда, когда европейская промышленность перешло на финансирование капиталовложений рынка, как в Соединенных Штатах и Великобритании, можно будет использовать краткосрочные процентные ставки, чтобы разорвать роста фондового рынка, не разваливающийся крупных промышленных и торговых предприятий, на которые приходится Основная часть европейских инвестиций, или банки, которые поставляют эти проблемы с долгосрочным кредитам с фиксированными процентными ставками.

Однако, перемещение европейских корпоративных финансов на рынки капитала, что позволяет финансировать более шатким. Второй недостаток в Европейский бум на фондовом рынке является то, что опасно несбалансированной из-за финансовых условиях создания валютного союза, изложенные в Маастрихтского договора в 1992 году. В частности, верхний предел государственного долга в размере 60 процентов от валового внутреннего продукта пределах разумного расширения инвестиционного портфеля. Государственные облигации являются лишь долгосрочные акции с непрерывным заверил ликвидности, поскольку центральные банки, на практике, если не в теории, всегда будет покупать их за наличные, выданной Центральным банком. Ликвидности другие долгосрочные запасы ограничены наличием покупателей и резервы брокеров. Доля государственных ценных бумаг в портфеле Таким образом, мера его рискованности. Если на рынке капитала инфляции доходов - как это было до 2000 года - более быстрыми темпами, чем ВВП, что ограничивает количество государственных облигаций недоступна, то, по сути, финансовые инвесторы, в настоящее время вынуждены покупать неправительственной запасов на более быстрыми темпами, чем государственные запасы. В результате прийти к портфелей зависят их ликвидности на неустойчивых спрос на неправительственные запасов.

Существует уже свидетельство того, что потолок заимствований правительства вызвало дефицит государственных облигаций. Например, сразу же после запуска в обращение евро в 1999 году, было выявлено, что общая сумма немецкие государственные облигации ("валики") в номере было меньше, чем одна треть суммы, необходимой для урегулирования спорных "слепые" производные финансовые инструменты . В Соединенном Королевстве, пенсионные фонды вытесняют на пруденциальные требования о проведении государственных облигаций, так как правительство Новой труда стремится приобрести даже больше доверия на финансовых рынках за налогово-бюджетной политики путем проведения еще ниже потолка 40 процентов от ВВП на государственного долга.

Введите евро!

Третье серьезное осложнение денежной затрагивающие европейские рынки, падение евро на международных валютных рынках с более традиционные международные валюты к доллару США и британскому фунту. В течение двух лет после того, была введена в начале 1999 года, евро снизился на примерно 25 процентов по отношению к доллару США. Доллар и фунт также дома валюты из крупнейших международных инвестиционных фондов. Евро, девальвация обменного курса евро-зоны этих фондов инвестиций с точки зрения их обязательства, выраженные в валюте. Рост на рынках еврозоны складе до лета 2000 года был в значительной степени компенсируется падением евро, оставив без прибыли, или только очень маленький, США и Великобритании менеджеров фонда. С этого лета, международные управляющие фонда в значительной степени отказались от европейских рынков. Последние низкую эффективность этих рынках должен столько же равнодушие тех, фонд-менеджеров, что и в насильственных консерватизм средств Евро Пин пенсии. Без снижения курса евро, не было бы большего притока портфельных в евро-зоне финансовых рынков активов. Если бум вышел из-под контроля, то может последовать обвал цен и катастрофический отток средств. Даже до того, как крах, инфляция фондового рынка приведет к подрыву стабильности банковской системы.

С начала 2001 года евро вырос на валютных рынках, а она все еще может значительно повыситься до возможного Европейского экономического спада гасит надежды международных инвестиционных управляющих. С укрепления евро, приток инвестиций будет продлить бум в спекулятивных образом, и в конечном итоге заставить финансовой нестабильности. Европейский центральный банк имеет минимальную ответственность за финансовую стабильность, которая остается в области национальных органов власти. ЕЦБ представители, совсем недавно его главный экономист Отмар Иссинг, пытаются "говорить прямо" евро, используя свой обменный курс в качестве показателей успеха. Такой подход отражает недостаточное понимание в ЕЦБ и национальных центральных банков как финансовых инфляции ЦБ влияет на финансовую стабильность. По их мнению, дополнительный капитал пропорционально рисковых активов (в соответствии с требованиями Базельского соглашения или Европейского Второй банковской директивы) позволяет банкам разумным и растворителя. Однако, когда фондовые рынки стремительно развивается, капитал plent iful и не ограничивать банков кредитовать осмотрительно. Поскольку стоимость капитала зависит от кредитного рейтинга эмитента, банк с плохим кредитам и плохой кредитный рейтинг является даже обязаны оказывать в более спекулятивные и рискованные предприятия, чтобы обеспечить более высокую доходность на капитал, что вопросов.

Заключение

Европейский фондовые рынки пережили бум 1990-х годах. В значительной степени бум был в ожидании какие-то длинные бум на фондовых рынках, что Соединенные Штаты и Соединенное Королевство пережили 1970-е годы, и не задумываясь искажений, что такие стрелы наносят на балансах банков и компании, даже если аварий можно избежать. Финансовая стабильность была куплена лишь временно слабостью евро. Но заговорили о евро наши центральные банки все еще может подорвать долгосрочную стабильность на финансовых рынках Европы.

JAN TOPOROWSKI, читатель, в области экономики в South Bank University, бывший экономист банка и руководитель фонда и автор книги "Конец финансов: Теория рынка капитала Инфляция, по производным финансовым инструментам, а также Пенсионный фонд капитализма (London: Routledge, 2000).