Евро: сбои рыночного механизма или центральной банкротства банка?

Почему курс евро упал? Это экономист считает, что усилия Европейского Центрального Банка в поддержку евро замедления экономического роста до того, что это вызвало стоимости евро по отношению к падению. Он отслеживает ошибки ЕЦБ в последние годы, когда непонимание способствующей росту смещения финансовых рынков. Он считает, что Европа не может полагаться на экспорт в привод роста на неопределенный срок и должны начать способствовать росту внутреннего рынка.

**********

Модным в настоящее время полагают, что независимые центральные банки не могут работать неправильно. В соответствии с принципом влиятельных современных денежных мысли, высокий уровень независимости центрального банка вместе с четкой ориентацией на темпы инфляции будут способствовать эффективному проведению денежно-кредитной политики. Можно утверждать, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) является самым независимым центральным банком в мире. Кроме того, мандат ЕЦБ устанавливает ценовой стабильности в качестве своей основной цели, и далее говорится, что поддержка ЕЦБ никакой иной цели, должно быть вынесено "без ущерба" для ценовой стабильности.

Денежно-кредитной сфере в экономике еврозоны вряд ли успех, однако: С начала 1999 года и октябре 2000 евро потерял 20 процентов своего первоначального значения внешнего (даже 30 процентов по отношению к доллару США). После краткого отскок к концу 2000 года евро упал рядом с его историческим корыто и болтались около $ 0,85 к середине 2001 года. Среди прочего, выраженной слабости евро, толкнул вверх цен в еврозоне. Инфляция потребительских цен вырос в четыре раза с момента создания евро (ускорение с 0,8 процентов в январе 1999 года на 3,4 процента в мае 2001).

Общие оценки "евро фундаментальной ценностью" указывают на серьезную недооценку. Как длительных перекосов обменных курсов являются периодические явления в глобальных валютных рынках, мы можем заключить, что "евро головоломки" (IMF 2001) представляет собой просто еще один падения их неисправности, четкое рынке провал?

Конечно, утверждать, вместо этого, что злокачественных денежно-кредитной сфере в еврозоне в значительной степени вызвано ошибочной поведения ЕЦБ денежно-кредитной политики является прямой ереси, несмотря на то, что по-настоящему удивительное количество критика, выдвинутые против самым независимым центральным банком в мире по причине его "коммуникационный разрыв" (OECD 2001) визави финансовых рынков и других внешних наблюдателей. Рынков может быть "запутанности" в продвижении евро далеко своему равновесному значению. Однако ЕЦБ не принимал участия во всем этом, в частности повышение процентных политика была вполне уместна в целом (BIS 2000,2001, ОЭСР 2001). И как мы все знаем, независимые центральные банки не могут работать неправильно в любом случае.

Предварительное Резкое падение евро по: ИТОГИ 1990-х годов

До вызов общепринятой точки зрения, что политика ЕЦБ процентной ставки являются надлежащими и ее текущей проблемы связи по существу имеет значения, я охотно признаю, что новичок центральной банковской Европы начали с довольно сложное положение на инаугурации евро. Эта точка сама по себе имеет большой интерес. Несколько лет до образования экономического и валютного союза (ЭВС), как ожидается, улучшить и гармонизировать экономические условия страны, с тем, что новая валюта может быть запущен на фоне стабильной экономической среды. Однако сразу же в 1999 году, а затем весной 2001, расхождения и хрупкость стали серьезные проблемы для денежно-кредитной политики.

Среди Европейского союза (ЕС), экономикой, Германии, казалось, в особо тяжелом положении, весной 1999 года, и это было повсеместно расценено как премьер силой окунуться евро. На вопрос, то, являются наследием Бундесбанка, предыдущий чемпион мира независимых центральных банков, самый идеал, на котором Европейский центральный банк был смоделирован и политики, которых он стремится подражать. Кроме того, существует также вопрос о том, почему в оборот евро по ставке, которая была сразу же воспринимается как рынки чрезмерно высокими.

Поразительный факт, что экономические показатели Западной Германии в 1990-е годы превосходной бедных: Между 1992 и 1997 годах, реальный валовой внутренний продукт (ВВП) составил в среднем скудных 1,5 процентов, потери рабочих мест составили около 5 процентов рабочей силы, а уровень безработицы ставка почти в два раза. Ключом к общей исход крайней политики борьбы денег проводимой Бундесбанка с 1990 по 1995. Вместо того, чтобы компенсационные, длительной жесткой политики денег увеличили последствий чрезмерно ограничительной фискальной позиции, принятой в 1992 году. Как экономической теории предсказали бы, эта политика была смесь вопиющих реальные последствия. Загрузка мощностей резко сократилось в 1992-1993 рецессии и осталась на уровне глубокой депрессии на протяжении большей части 1990-х. Занятость продолжала падать, а безработица продолжает расти до конца 1997 года. Подавленный внутреннего спроса отражает тяжесть жесткой денежно-кредитной и фискальной политики (2001a Бибов, 2001c). Случилось так, что к середине 1990-х годов, когда Соединенные Штаты сняли на "новую эру" тенденция роста 4 процента, Германия находилась в упадке. На рисунке 1 показано связанных хотя обычно игнорируется факт, а именно, что падение евро с 1999 года существенно возобновил тенденцию к немецкой марке, слабость, которая началась в 1996 году.

Еще одним следствием непродуманной политики смесь в том, что Германия стала очень зависит от спроса на экспорт. Внешние факторы решительно стимулирующий эффект, когда весной 1996 года, процесс ослабления денежной начал благодаря обесцениванию валюты. падение немецкой марки в укрепили, основанной на экспорте восстановления, которая началась осенью 1996 года в связи с ускорением в США и мировой экономический рост. Внешних повышения включен в Германию для встречи Маастрихт финансового критериев и быть допущены к участию в ЭВС.

Но зависимость от внешнего роста для компенсации дефляционные условия на дому рискованная стратегия, поскольку изменения в течение 1998-1999 показал. Шок спроса на экспорт, которые возникли в связи в Азии и России кризисов должно было сказываться на Германии и остальной частью еврозоны. Большинство замечательно, однако, на рисунке 1 видно, что денежно-кредитные условия даже значительно ужесточилась после середины 1998 года. Это ужесточение денежно-кредитной должен был своеобразный ответ Бундесбанка на международные кризисы. Бундесбанк удалось снизить процентные ставки своевременно, как и другие центральные банки (например, Федеральная резервная система и Банк Англии), чтобы избежать риска для экономической стабильности. Кроме того, публичные заявления высших должностных лиц Бундесбанка пользуются высоким доверием преувеличивать риски, связанные с внешними потрясениями, и поэтому предлагает признательность немецких марок в. Помимо удушья роста в Германии, это увеличение было нежелательным следствием запуска евро на чрезмерно высоких уровнях.

Так же, как в случае Германии, ускорение в США и мировой экономический рост на протяжении 1996-1997 оказалось критически важным в решении финансовых критериев конвергенции для большинства стран ЕС. В самом деле, ЭВС вряд ли бы получили от земли без него. Но ситуация была не столь мрачной и в других регионах еврозоны. Почему? Здравый смысл фокусируется на обильный "структурные проблемы в Германии", но полностью игнорирует роль макроэкономических факторов спроса pinpointed выше. Поэтому поучительно взглянуть на опыт 1990-х годах другого известного структурного паралитические: Испания.

В самом деле, в то время как рост безработицы в Германии до конца 1997 года и ситуации на рынке труда постепенно улучшается только после этого, на рынке труда Испании обернулся в 1994 году. Начиная с этого года рекорд уровне 24 процентов, то к середине 2001 года уровень безработицы снизился до половины этого. Связь между этим чудом структурных реформ на рынке труда, отсутствуют какие-либо авторитета. Даже сторонники структурных зрения признать, что структурные реформы, развивать свои оценил благотворное влияние медленно. Дело в том, Испании (и некоторых других стран ЕС) также извлекли пользу из благоприятных событий в денежно-кредитные условия в течение 1990-х.

Обменного курса кризисов 1992-1995 привело к заметным изменениям в конкурентоспособности на внешнем рынке в рамках ЕС - за счет Германии. Процентной ставки конвергенции является еще одним ключевым фактором. Снижение процентных ставок по отношению к немецкой уровня во второй половине 1990-х годов даровал внутреннего стимулирования спроса на традиционных странах с высоким уровнем интереса. В период с весны 1996 года и весной 1999 года, реальные краткосрочные процентные ставки упали более чем на 300 базисных пунктов в Испании, но увеличился примерно на 50 базисных пунктов в Германии. Не удивительно, что Испания была в более выгодном положении, чем в Германии, чтобы переждать международных кризисов конца 1990-х. Испания является примером точки общего действия в Европе в 1990-е годы Ultratight денег в первые годы этого десятилетия, и очень легкие деньги позже пойти длинный путь в объяснении тенденций в макроэкономических показателей.

В заключение международных кризисов 1998 - 1999 оказали негативное воздействие на все страны, но ситуация в зоне евро резко расходились с точки зрения воздействия стран в шок и рост внутреннего спроса. Хотя некоторые страны добились состояние сбалансированного и устойчивого роста, а другие, особенно в Германии, были полагаться только на экспортный спрос. Таким образом, последствия воздействия внешних ударных асимметричной в разных странах, и существующие расхождения получило дальнейшее развитие. Стране, где рельеф, вероятно, больше всего нужны, Германии, сталкиваются как ужесточение денежно-кредитных условий и особенно резкое падение спроса на экспорт.

Связь ЕЦБ проблемы

В какой-то степени, корни слабости евро таким образом, лежат в прошлом. Низкими темпами роста наследия необоснованных макроэкономической политики, нанесенный в ЕС в 1990-х годах одна предпосылка. промахов Бундесбанк накануне в ЕВС были еще, усиливая нестабильность ситуации в целом и создания предпосылок для грядущего: евро начал от того, что стал быстро считать неустойчивым высоком уровне,

Таким образом, новая валюта началось резко отрицательно к сведению, и немедленно увеличено на немецких марок (только кратко прервана) понижательная тенденция, которая началась в 1996 году. С самого начала, на валютных рынках являются технически в напряженном положении многие инвесторы оказались сильно сбиты с толку. И однажды рыночной психологии и уверенности взял свою очередь, к худшему, медвежий чувства стали самореализацией.

Но ЕЦБ сделал только хуже, отсутствии общаться эффективно и согласованно с участниками финансового рынка, а также играть против рынка. В результате отказа связи признакам количество граней. Одним из источников путаницы возникает из того, что (1999) "ЕЦБ двухкомпонентной ориентированную на стабильность" стратегии денежно-кредитной политики, отличая "исходное значение" для роста денежной массы в качестве первого компонента и широкой основе оценки ЕЦБ прогноз цен стабильности в среднесрочной перспективе в качестве второго, не только появились сложная, но нередко дают противоречивые сигналы. Деньги роста настойчиво промахнулись набор заданного значения из инаугурационной евро, что сделало первый столп постоянным источником путаницы. В самом деле, удивительно оппортунистических обработки ЕЦБ опорного значения левой немногие наблюдатели убеждены, либо полезности исходной величиной для роста денежной массы или ее систематическое роль в стратегии ЕЦБ.

Еще одним источником путаницы в том, что ЕЦБ не смог выяснить с самого начала, как обменный курс вошел в свою денежно-кредитную политику. Действительно, общественную позицию ЕЦБ произошли некоторые сдвиги замечательный по этому вопросу. В начале он подчеркнул, что задача сосредоточения внимания на поддержание ценовой стабильности в зоне евро была "способствовать" тот факт, что стратегия ЕЦБ не воплотить любые обменного курса "мишень" для евро (ECB 1999 ). ЕЦБ стремится казалось, не стоит преувеличивать значение этого фактора и его собственное беспокойство о нем, что привело к обвинениям в "невмешательства" (с учетом предварительного обещания "сильный" евро).

Когда евро упал ниже решительно паритета доллара США (где 1 евро = 1 доллар США) в начале 2000 года, ЕЦБ дополнить ее "открытым ртом" операций (с упором на "потенциал роста" в евро) с помощью ряда процентных ставок укрепить провисания евро. Они были осложнены тем, что первое повышение процентных ставок, в начале февраля 2000 года, произошел на следующий день после того как Федеральный Резерв подняли процентные ставки, и поэтому воспринимается рынков панические двигаться, что мало создать ЕЦБ уже запятнала репутация на рынке. Колебания между появления доброкачественных безнадзорности и панические меры политики в ответ на изменения обменных курсов и процентных ставок решений за рубежом, рынки остались с широкими возможностями выбора. Эта неопределенность, в свою очередь осложняет общение собственного решения ЕЦБ по процентной ставке.

Третий аспект не удалось связи политики в том, что, несмотря на его огромные валютные резервы, ЕЦБ, казалось, все вместе не смогли установить реальную угрозу вмешательства в валютные рынки, угрозы, которая переломила бы рыночной психологии и конец, что по-видимому представил один в выигрышном положение по отношению к евро. Во всяком случае, ЕЦБ, как представляется, делать все наоборот. Когда на 22 сентября, ЕЦБ организованной согласованные валютном рынке мероприятий, в которых к ней присоединился Федеральная резервная система и другие центральные банки G7, их успех в укреплении евро оказалось на первых значительных, но недолго. Только несколько дней спустя в интервью президент ЕЦБ Вим Дуйзенберг-видимому, исключает возможность каких-либо повторить (инцидент, который привел к самому серьезному кризису на сегодняшний день в его президентства [Парикмахерская 2000]).

Причинение текущих раздражения на финансовых рынках в один вопрос. Убедить рынки, предназначенные надлежащей политики еще более важное значение для успешной денежно-кредитной политики. Финансовая система играет важнейшую роль в передаче денежной политики. Политика успех зависит от того, как центральный банк направляет рыночных ожиданий и представлений. Связь неудачи может не только привести к путанице, но и спровоцировать рынка оппозиции. Рынок оппозиции, однако, может нарушить денежно-кредитную политику и ввести денежно-кредитной политики отличается от той, предназначенных со стороны центрального банка. Дело в том, что центральный банк должен "продать свою политику на рынки". Можно утверждать, что своеобразная "цена ЕЦБ стабильность превыше всего" риторику (которую ЕЦБ оправдывает его своеобразный мандат по сравнению с США, Федеральной резервной системы, например) не Наибольший вред всем, способствуя скептицизм рынков относительно того, ЕЦБ действия могут должно составлять не менее полностью совместим с перспективами роста еврозоны. В т рынка экологически общего энтузиазма роста, это действительно смертный грех.

Время-непоследовательной политики, Плунге евро, и последствия

Широко признается, что экономический рост представляет собой основной темой на финансовых рынках в последние годы (забот и Pesenti 1999). Действуя в этом "за роста" окружающей среды, ЕЦБ не смог понять, что попытки поддержать евро сужения существующих разницей в процентных ставках по отношению к доллару США, может быть контрпродуктивным, если они воспринимаются как рискуя расширения (а чем сужение) разницы в темпах роста в конечном счете, лежащие в основе любого пути устойчивого будущего дифференциалы процентных ставок (2001b Бибов, 2001d). Эта гипотеза предлагает объяснение парадоксальному результату, что повышение процентных ставок Федеральной резервной системой, как правило, хорошая новость для евро, в то время как повышение процентных ставок Европейским центральным банком были плохи.

Дело в том, что устойчивое уровень заинтересованности в экономике зависит от темпов его роста. В целом, более высокими темпами роста экономики будет предложить более высокую перспективные финансовые отчеты и привлечения глобальных финансов, и ее валюта, как правило, ценят. Обратите внимание, что более глубокий слой в отношениях между выраженная слабость евро и проблемы ЕЦБ коммуникационных возможностей с низкими темпами роста наследием прошлого. Подобно тому, как слабый экономический рост Германии было за падение немецкой марки с 1996 года, выраженный дифференциальных роста между еврозоны и США является основой для временного несоответствия проблемой для ЕЦБ.

Столкнувшись с растущей экономики США и Федеральной резервной системы определяется замедлить, ЕЦБ пришлось выбирать между ними заполнялось дифференциальных евро-доллар процентных ставок в краткосрочной перспективе (что, в связи с ростом рисков, может быть воспринято как неустойчивое) или укрепить свои позиции путем улучшения перспектив экономического роста, который обещали ЕЦБ более устойчивой основы для истребителей денежно-кредитной политики в долгосрочной перспективе. Последняя стратегия будет включать в среднесрочной перспективе ждать, когда Федеральная резервная система достигла предназначенных замедление темпов роста экономики США и стимулирование внутреннего спроса, который необходимо будет когда-то, что снижение оправдались. Центральный банк целенаправленно занята риски инфляции будут, естественно, стремится выбрать для бывшей стратегии.

Важным моментом является то, что рынок восприятия "отношение анти-рост" может оказаться контрпродуктивной как в краткосрочной, так и более далекие расстояния. В краткосрочной перспективе, она может поднимать, а не ниже инфляции путем содействия валюте слабость, которая идет вразрез с главной задачей центрального банка. Еще хуже, что создает опасность для экономического роста и экономического процветания (главных проблем общества), близорукий поведения центрального банка может иметь негативные долгосрочные последствия - особенно тревожная перспектива с ростом инфляции может допустить какого-либо сокращения процентных ставок в случае материализации роста рисков. Играя против рынках, ЕЦБ агрессивные походы процентных ставок было негативного воздействия.

В соответствии со сроками, проблема несоответствия предположили, потребовалось подтверждение слабости США обратить вспять падение евро в ноябре 2000 года. К началу этого года евро был значительно укреплена, но, вскоре, сценарий времени несогласованность подтвердил себя - в задний ход. Поскольку американские мрак стал глобальным, рынки в большей степени воспринимается (перспективный) Федеральной резервной системы быстрого ослабления подход более подходящим, чем ЕЦБ (отсталыми) "подождать и посмотреть" инерции. Федеральный резерв сокращения процентных ставок оказалось хорошей новостью для доллара, а нежелание ЕЦБ снизить стала плохой новостью для евро. Ослабление евро снова. Несмотря на относительно более благоприятные краткосрочные перспективы еврозоны в, ЕЦБ вновь мобилизовать силы рынка единодушно против него самого. Его поведение было странно напоминающей 1998 года, когда Бундесбанк объявил, что международный кризис не окажет негативное влияние на немецкую экономику.

Несомненно, некоторые из последствий в краткосрочной перспективе (рыночная введенных) "легких денег через заднюю дверь", являются весьма ценным: занятость росла впечатляющими темпами, и уровень безработицы заметно снизился. Это решающий удар с общепринятой точкой зрения, что уровень безработицы в Европе все структурный характер (см. также 1997 Ball, 1999). Если ЕЦБ, а не на рынках, отвечал за политику, уровень безработицы оставался бы неизменным, которые будут проводиться в соответствии с поведением своей предполагаемой модели - Бундесбанк.

Другие последствия менее желательным. Валюта слабость толкнул рост инфляции, несвоевременным событием, поскольку она усиливает ценовое давление, что явилось результатом роста цен на нефть. Хотя курса доллара помогло сдержать инфляцию в Соединенных Штатах, напротив это имело место в еврозоне. Обратите внимание, что ни избыточного давления со стороны спроса, ни чрезмерной инфляции, заработной платы, чтобы быть обвинен для такого исхода. Вместо относительной экономической слабости, а также с наличием центрального банка решил не давать рост какой-то шанс, поехали валюты вниз и инфляцию. Благодаря более сбалансированный подход к ценовой стабильности и экономического роста, ФРС США достигнуты лучшие результаты на обоих фронтах. При инфляции, а выше его уровень толерантности заявил, ЕЦБ свалили ошибку на ошибку, отказываясь снижать процентные ставки, в условиях снижения мировых темпов роста, утверждая, что его мандат заставил сосредоточиться на стабильности цен в одиночку.

Однако ЕЦБ является неправильным в это утверждение. Ее мандат предоставляет ЕЦБ все по своему усмотрению он должен занять более активную позицию по отношению к росту, поскольку такой подход будет способствовать, а не под угрозой, поддержание ценовой стабильности как в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Таким образом, истинный парадокс ЕЦБ и окончательное доказательство его плохой работы является то, что он не своей главной цели ценовой стабильности именно потому, что он был слишком одержим его. Его неспособность принять перспективный, среднесрочный подход к повышению инфляции в краткосрочной перспективе и снижение роста еврозоны перспективы в долгосрочной перспективе.

Таким образом, еврозоны пользовались короткие легкой общей денежно-кредитных условий, но и баланс раздражителей оптимальным: падение евро укрепил смещения внешние движущие силы роста, в то время походов ЕЦБ процентной ставки ограниченного внутреннего спроса. Так же, как внешние раздражители petering в качестве мирового роста заметно снизились, ЕЦБ агрессивные походы полностью развить свой удар на внутреннем спросе. Европа может обвинить Соединенные Штаты за их нынешние проблемы (хотя он забыл отдать, где заслуга в 1996-1997 годах и вновь в 1999), в частности, как 11 сентября террористических нападений на Соединенные Штаты предоставили идеальные (внешний шок) козла отпущения "для домашней столовой Европы. Дело в том, что рост ВВП еврозоны зашли в тупик во втором квартале 2001 года.

И падение спроса на внутреннем рынке с начала последнего квартала 2000 года (как обычно, с Германией, свинец) рассказывает правдивую историю здесь, подтверждало восприятие рынка, что ЕЦБ собирается о своей работе даже слегка небрежно. Менее чем через год, почти в два раза ЕЦБ целевой процентной ставки (от 2,5 процента до 4,75 процента в период с 4 ноября 1999 и октября 5,2000), все вместе, утверждая, что посредством стабилизации среднесрочных инфляционных ожиданий, агрессивных ужесточение не рискнул бы Калечащий незрелых подъема еврозоны, но вместо этого будет способствовать экономическому росту. Быстрый натянуть, медленно ослабить. Увы, к моменту первой ставка ЕЦБ сократить (на 25 базисных пунктов на 10 мая 2001), темпы роста ВВП еврозоны рушился до нуля. Находясь в ее стабильности, выше все еще риторики, ЕЦБ было трудно наручников процентных ставок на всех в условиях быстро ухудшающейся экономической конъюнктуры. Это можно было бы рассматривать как признание ответственность за состояние экономики (и ее ухудшение) - что-то ЕЦБ стремится избежать любой ценой.

Таким образом, 11 сентября открыл "окно возможностей" для ЕЦБ, как остальной мир был привел предсказать падение экономического роста и инфляции. Перспективных центральные банки Федеральной резервной системы не были замечены в обгона кредитно-денежного послабления. Но при текущей инфляции по-прежнему чуть выше 2 процентов (из-за ошибочной кредитно-денежной политики, которая ослабляет валюту и был преждевременно разрушил подъем), ретроспективно ЕЦБ предпочел остаться в медленных переулок - провоцирует критику и давление с целью сократить всех туре. По данным Бундесбанка мудрость, внешнего давления обеспечивают возможность тоже, а именно, чтобы доказать, подлинной независимости центрального банка для всего остального мира. Возможно, однако, доказано stodginess ЕЦБ не расширение самым независимым центральным банком репутации в мире. Также не было сделано его протеже, как утверждается, жесткий евро, много хорошего.

Заключение

падение евро в 1999-2001 и проблемы, которые он представил на ЕЦБ важных ранних корней, которые предлагают некоторые освобождения в ЕЦБ, который, в связи с этими незавидное наследство, оказался в трудной правильную позицию с самого начала. Однако политика ЕЦБ были весьма неуместным и выступал в качестве двойной механизмов распространения окунуться евро. Во-первых, ее текущей проблемы связи привел психологию рынка, против новой валюты и установленных условиях, близких к выигрышном положении. Во-вторых, искажения стимулировать рост среды, в которой он действует, ЕЦБ столкнулся с проблемой несоответствия времени: его агрессивный роста процентных ставок в защиту валюты скольжения ослабляло его дальше, так как они были восприняты рынками как рискуя еврозоны перспективах роста. antigrowth отношение ЕЦБ был подтвержден отказ легкостью политики в свете глобального экономического спада. К сожалению, его навязчивое внимание на "стабильность цен, прежде всего" было обратным результатам всех сторон.

Таким образом, все слишком-независимые центральные банки, которые имеют все слишком сильный упор на обеспечении стабильности цен не может быть такой хорошей вещи (или даже бесплатный обед) в конце концов. Но значит ли это разочарование опыт предполагает, что рынки получили вещи прямо в своем ответе, или могли делать вещи лучше, если бы брошены на произвол судьбы? Продвигая евро далеко и от каких-либо фундаментальных ценностей является четкое несогласие с инфляцией одержимость ЕЦБ за счет роста, результатом насильственного на рынках может быть не более благоприятной для среднесрочных перспектив роста либо. Проблемы кроются глубже, за гораздо более несоответствия между климата стимулировать рост рынка и борьбе с ростом смещения в политике подход ЕЦБ (как в риторике и действия) участвует. Дело в том, что в мире все слишком долго зависела от США в качестве единственной движущей силой глобального роста. В самом деле, в первую очередь Федеральной резервной системы, что позволило глобального роста сохранится до 2000-2001 годов, а не упасть уже к середине 1990-х годов.

Но мотор США, наконец, распыленных, как это было, учитывая, что процессы, происходящие были нежизнеспособными и мировой экономики, с резко омрачен несоответствий (Годли и Рей-1999; Годли и Izurieta 2001). Беспрецедентный уровень задолженности домашних хозяйств и огромный дефицит по счету текущих операций, являются следствием Соединенных Штатов невмешательства дефляционной занятия других стран. США макрополитики движется в правильном направлении, сочетая фискальные стимулы с агрессивной смягчение процентных ставок Федеральной резервной системы.

В отличие от этого, а Европа независимый центральный банк политиков были безнадежно перегибают палку слишком долго, Европы демократически избранных политиков, был вынужден стоять в целом. Втиснулся в финансовом смирительную рубашку так называемых "Пакт стабильности и роста, они поставить все свои надежды на скорейшее восстановление в Соединенных Штатах. Такие бесплатного проезда, в случае успеха, будет только продлить уже существующие противоречия. Это крайне рискованно слишком. В случае ожидаемого восстановления внешнего и не материализоваться в скором времени, проциклической бюджетной ответ на кризис может быть результатом - повторять глупости еврозоны в 1990-х годов. Тогда неудивительно, что комплекс мер политики Европы, как доказано в результате анти-рост ЕЦБ смещения и нестабильности и стагнации Пакт весить как премия за риск на евро.

Возможно, оптимизм рынков о скорейшем восстановлении США, может быть сильно преувеличена. Соединенные Штаты вряд ли снять ее вновь в ближайшее время и принести всем мире из депрессии снова. Судный день не может быть отложено на неопределенное время. На определенном этапе глобального несоответствия должны решаться непосредственно. Но картина мрачная. Япония, как представляется, оказавшихся в ситуации, когда и денежно-кредитной и налогово-бюджетная политика в значительной степени потерял своего внутреннего эффективности. А Европа еще не осознала, что она наконец-то достигли дозы его пресловутой стратегии свободной езды от зависимости от внешнего роста, которые до сих пор не компенсировал свои дефляционных мер политики. Довольно смешно, Европа обвиняет США падение роста небрежно (или даже намеренно?) Вызвало ЕЦБ. Но дело в том, что ЕЦБ не только тормозом экономического роста Европы. ЕЦБ является глобальной проблемой и реальной камнем преткновения на пути принятия задачи макроэкономической политики основных экономических держав более согласуются друг с другом и с глобальными финансами в будущем.

[Рисунок 1 опущены]

Рекомендуемая литература

Болл, Л. 1997. "Инфляции и НАИРУ". Снижения инфляции, изд. C.D. Ромер и Д. H. Romer, 167-85. Чикаго: Чикагский университет Press.

-----. 1999. "Совокупный спрос и долгосрочная безработица". Брукингса документы по хозяйственной деятельности 2: 189-251.

Парикмахерская, Т. 2000. "Вопрос лидерства". Financial Times, 18 октября.

Бибов, J. 2001a. "Создание ЕВС работы: некоторые уроки из 1990-х годов". Международное обозрение прикладной экономики 15, вып. 3: 233-59.

-----. 2001b. "Бешеные деньги через заднюю дверь: Рынки по сравнению с ЕЦБ." В рабочем документе нет. 323. Аннандейл-на-Гудзоне, штат Нью-Йорк: Институт экономики Леви.

-----. 2001.c. "Экономические последствия немецкого Объединения: Влияние ошибочной макроэкономической политики". Государственная политика Краткие нет. 67. Аннандейл-на-Гудзоне, штат Нью-Йорк: Институт экономики Леви.

-----. 2001d. "Рынки по сравнению с ЕЦБ и Plunge Евро". Восточной экономический журнал ", готовится.

Банк международных расчетов (БМР). 2000. 70 Годовой отчет. Базель.

-----. 2001. 71 Годовой отчет. Базель.

Корсетти, Г. и П. Pesenti. 1999. "Стабильность, асимметрия и разрывов: Запуск европейского валютного союза". Брукингса документы по хозяйственной деятельности 2: 295-358.

Европейский центральный банк (ЕЦБ). 1999. "Стабильность-ориентированной стратегии денежно-кредитной политики Евросистемы". Ежемесячный бюллетень (январь): 39-50.

Годли, В., Р. Л. Рей. 1999. "Может Goldiocks Survive?" Аналитическая записка, нет. 4. Аннандейл-на-Гудзоне, штат Нью-Йорк: Институт экономики Леви.

Годли, В. и А. Izurieta. 2001. "Как Implosion начинается ...?" Стратегический анализ. Аннадейл-на-Гудзоне, штат Нью-Йорк: Институт экономики Леви.

МВФ. 2001. Перспективы развития мировой экономики. Вашингтон: Международный валютный фонд.

ОЭСР. 2001. Обзор экономического положения стран зоны евро на 2000-2001 годы. Париж: Организация экономического и кооперативного развития.

Йорг Бибов является преподавателем экономики в университете в Гамбурге, Германия, и приглашенный исследователь Леви Института экономики Бард колледжа, Аннандейл-на-Гудзоне, штат Нью-Йорк.

Вариант этого документа был первоначально опубликован в качестве общественной Выделите Краткие политики нет. 65А Института экономики Леви Бард-колледже. Печатается с разрешения автора. Автор выражает благодарность Дмитрию Papadimitriou и Ajit Захария за их замечания.