Здоровый доходы от акций в медленно растущей экономике?

Фондовый рынок играет все более центральную роль в дискуссии по поводу будущего социального обеспечения. Сторонники приватизации уже давно утверждают, что прибыль можно получить инвестируя в фондовый рынок будет значительно превышать пенсию, что работники теперь получают по линии социального обеспечения. Совсем недавно президент предложил разместить большую часть социальных целевого фонда безопасности на фондовом рынке, заявив, что разница в возвращается между акциями и государственными ценными бумагами (только активы настоящее время находится в целевой фонд) позволит продлить платежеспособности программы.

В обоих случаях аргументы опираются на предположение, что в будущем рынок акций будет обеспечивать значительно более высокую доходность, чем государственные облигации. Но есть основания полагать, что это будет так? Этот центральный предположение получил очень мало экспертизы. В общем, сторонники инвестирования на фондовом рынке, либо самостоятельно с помощью частных счетов или коллективно через целевой фонд, опирались исключительно на прошлый опыт. За последние семьдесят лет, реальные (с поправкой на инфляцию) вернуться на фондовом рынке в среднем около 7 процентов в год. на основе этой истории, стандартное правило было предположить, что будущее будет подобно прошлому, и, следовательно, доходности акций в будущем, также в среднем 7 процентов.

Этот аргумент имеет существенные логические задачи. Единственная причина, социальное обеспечение прогнозам, дефицит является то, что попечители прогнозирует, что будущее будет очень отличаться от прошлого. В частности, они прогнозирует, что темпы роста экономики и корпоративных прибылей будут в среднем ниже 1,5 процента в год в течение следующих семьдесят пять лет, менее половины темпы роста последние семьдесят пять лет. Таким образом, коренным образом в будущем не будет, как в прошлом. Вопрос в том, может обеспечить запасы же возвращается в экономику, которая растет лишь на 1,5 процента в год, как в экономике растет на 3 процента годовых ставка?

Компоненты фонда возврат

Для анализа этой проблемы, важно изучить две компоненты доходности акций, дивиденды и прирост капитала. Исторически, примерно половина возвращаться на акции пришли с ежегодной выплаты дивидендов. За последние семьдесят пять лет, средний годовой суммы, выплаченной в виде дивидендов усредненные немногим более 3,5 процента акций. Бычьего рынка в последние годы вызвало это отношение значительного падения, а рост фондового рынка значительно опережал рост прибылей и дивидендов. В настоящее время ежегодные выплаты дивидендов в среднем менее 2 процентов акций. Это означает, что дивиденды компонента возвращения снизилась с более чем 3,5 процентов до менее чем 2 процентов.

Другая часть дохода от прироста капитала, рост стоимости акций. Исторически это в среднем около 3,5 процента, чуть более 3 процентов средние темпы роста экономики и корпоративных прибылей. Одним из результатов тот факт, что цены на акции выросли более быстрыми темпами, чем корпоративные прибыли возросла в соотношении цена доли фонда на прибыли корпораций. В настоящее время цена-доход на фондовом рынке, превышает тридцать к одному, все время высоко. Для сравнения: в среднем по пятнадцать-к-одному в последние семьдесят лет, и падения, которые были меньше, чем десять к одному. Существует не правилом, как высокие цены и доход должен расти, но Есть очень немногие экономисты и аналитики, которые считают, что соотношение значительно выше, чем сейчас являются правдоподобными. На протяжении длительного периода, стоимость доли фонда может возрасти не быстрее, чем темпы роста корпоративных прибылей, если отношение цены акции к прибыли на одну акцию поднимается на неопределенный срок.

Проблема вот в двух словах: "Если мы предположим, что рекордные цены и дохода по акциям, не полезет любое высшее, то цены могут расти только так быстро, как доходы или прибыль. Но предположим, попечители, резонно, что доходы растут только так быстро, как экономика, - иными словами, не существует большое перераспределение доходов от труда к капиталу. Результатом является то, что цены на акции могут расти только так быстро, как экономика, которая есть 1,5 процента в год в течение следующих семьдесят пять лет, в соответствии с доверенными лицами. Если предположить, что доходы от прироста капитала составит в среднем 1,5 процента в год, в то время как выплаты дивидендов среднем 2 процента приводит к общей прибыли в размере 3,5 процента. Это примерно вдвое меньше 7 процентов ставка предположить те, кто выступает за использование на фондовом рынке для поддержки социального обеспечения.

Разрыв между 3,5 процента и 7 процентов возвращения заметна огромная разница при расчете выгоды либо из отдельных счетов или инвестиционных целевых фондов. Например, $ 500 инвестировала в течение сорока лет на 7 процентов возвращения вырастет до $ 7500. Однако, если эти деньги получает лишь 3,5 процента годового отчета, она будет расти до всего лишь $ 1980. $ 600 млрд, что президент предложил разместить на фондовом рынке будет распространяться платежеспособности программы семь лет, если возвращение среднем 6,75 процента, как предположил он. Если деньги вложены на фондовом рынке получила только 3,5 процента возвращения, по сравнению с 2,8 процента прогнозируемого возвращения на государственные облигации, было бы продлить платежеспособности социального обеспечения по чуть больше года. Очевидно, что существует много поставлено на карту в получении этих прогнозов возвращение права.

Является Там путь от 3,5?

Доходность дивидендов

После выдвижения наиболее простой проекцией возвращает возможно, вопрос: есть ли способ, что фондовый рынок может выполнить лучше, чем этот прогноз. Начиная с дивидендов, есть способ, в соответствии с прогнозами других социальных попечителей безопасности, что дает дивидендов может подняться с нынешнего уровня менее 2 процентов?

Ответ на этот вопрос в том, что это возможно для дивидендов дает подняться, но не намного. Если фирмы выплачивать большую часть своей прибыли в виде дивидендов, то они имеют менее доступной для других целей. Одна из других целях, которые эти деньги были использованы в последние годы, покупая акции. Корпорации были чистыми покупателями собственных акций и других корпораций. Если они остановили эти покупки, а вместо выплачиваются все эти деньги в виде дивидендов, он мог бы ежегодные выплаты дивидендов по 0,2 на 0,3 процентного пункта, которые, возможно, подтолкнуть его чуть более 2 процентов. Это меняет картину, но не намного.

Иное использование корпоративных прибылей инвестиций. Если компании отменил все новых инвестиций и выплачивается вся прибыль в виде дивидендов, они могут подтолкнуть ежегодной выплаты дивидендов до чуть более 3 процентов. (Некоторые экономисты полагают, что дивидендная доходность может вырасти до 5,5 процента, в эффект с фирмами сбежать их акционерный капитал, даже не заменить изношенное оборудование. Этот показатель выплат будет оставить народ без каких-либо капитал примерно через двадцать лет .) Этот сценарий также не согласуется с прогнозами социальных попечителей безопасности ". Попечителей предположить, что рост производительности составит в среднем 1,3 процента в год в течение следующих семьдесят пять лет, до незначительно отличаться от последних среднем на 1,1 процента (хотя по сравнению с 2 процентная ставка последние семьдесят пять лет). Значительная часть этого роста производительности придется за счет увеличения соотношения труда капиталом. Если фирмы остановили инвестиции в целом, то отношение капитала труда будет снижаться, так как рабочая сила прогнозам, будет продолжать расти, хотя и медленно. Это означает, что прогнозы роста производительности труда должны быть реализованы, фирмы должны поддерживать положительные объема инвестиций. Если компании сократить свои текущие уровни инвестиций в половину, а выплачиваются все остальные прибыли в виде дивидендов, дивидендная доходность поднимется примерно до 2,5 процента в год. В то же время, однако, на прирост капитала будет уменьшаться по мере роста замедляется из-за снижения инвестиций.

Другим способом, дивидендная доходность может подняться есть если цены на акции падать. Если цены на акции упали в два раза, то такой же суммы в долларах США дивидендов будет 4 процентов акций, а 2 процента. Многие экономисты (в том числе автор настоящей статьи) считают, что фондовый рынок является чрезвычайно переоценен и может упасть много в не слишком отдаленном будущем. Однако, несмотря на падение цен на акции может поднять дивидендную доходность в первые годы после аварии, катастрофы само по себе означает огромную убыточности. Там может быть хорошим аргументом в пользу инвестирования в фондовый рынок после опускается, но это не имеет смысла размещать средства на фондовом рынке, прежде чем он делает.

Доходы от прироста капитала

Если прогнозы попечителей роста прибыли верны, существует мало шансов, что прирост капитала будет превышать 1,5 процента средний показатель роста прибыли. Если доход от прироста капитала были достаточно высокими для производства годовые доходы на 7 процентов, отношение цены акции к прибыли на одну акцию будет расти непрерывно, идущие совершенно неправдоподобными уровнях. К концу семьдесят пять лет планового периода, отношение цены акции к прибыли на одну акцию будет превышать 500-к-1. Даже если доходы в среднем только 6 процентов в год, отношение цены акции к прибыли на одну акцию будет превышать 250-к-1 на 2070. Любые предположения, что предполагает рост цен на акции быстрее, чем прибыль быстро приводит к "цена-доход в котором бы универсально быть отклонена как смешно.

Существует одна последняя возможность: Корпоративные прибыли могут расти более быстрыми темпами, чем объемы внутренних доходов (социальных попечителей безопасности делают прогнозы только для образующихся внутри прибыли), если иностранный прибыли американских корпораций растут быстрее, чем объемы внутренних доходов. Хотя имеются некоторые возможности для иностранных инвестиций в расширение роста прибыли, то маловероятно, что это сможет существенно повлиять на основной картинке. Инвестиции в других промышленно развитых стран в среднем не приведет к увеличению доходов, чем инвестиции в Соединенные Штаты. Это только инвестиции в развивающихся странах, таких, как Мексика, Китай и Индонезия, которые будут производить более высокую доходность.

По данным Министерства торговли данных, американские корпорации в настоящее время инвестирует $ 10 млрд в год в развивающихся странах. Есть основания полагать, что эта цифра значительно занижена, но даже если сумма будет в четыре раза до $ 40 млрд, а прибыль от инвестиций в развивающихся странах, были в среднем в два раза выше, чем в Соединенных Штатах, это приведет к увеличению роста прибыли по всего за $ 4 млрд в год, добавив примерно 0,4 процентного пункта с темпами роста прибыли. Это могло бы позволить несколько выше, доходы от акций, но все равно не будет существенно изменить общее представление.

Почему экономисты Мисс история?

Многие экономисты не осознают, что преувеличенные прогнозы доходности акций были использованы в анализе социальных реформ, планов обеспечения безопасности, поскольку они были упором на возвращается в физический капитал, заводы и оборудование, а не доходности акций. Они утверждают, что после уплаты налогов вернуться в физический капитал составил в среднем около 7 процентов в течение большей части послевоенного периода. (На самом деле, это в среднем чуть меньше 6 процентов, причем значительные изменения за этот период.) Когда экономический рост замедляется, это норма прибыли на физический капитал можно было бы сохранить, если бы было некоторое снижение капиталоемкости труда.

Тем не менее, 7 процентов возвращения на физический капитал не может быть просто переведен на 7 процентов доход акций. Наиболее очевидная проблема в принятии такого перехода является то, что в настоящее время стоит около $ 1,70 до $ 1,00 купить физического капитала на фондовом рынке. Это связано с большой рост фондового рынка в последние два десятилетия. Иными словами, 7 процентов окупаемости капитала обернется лишь 4,1 процента возвращения на складе.

Кроме того, процесс перестройки рынка ценных бумаг к замедлению экономического роста в корне отличается от процесса перестройки, связанных с физическим капиталом. В последнем случае, капитала к затратам труда могут быть сокращены на снижение объема инвестиций. С меньшими затратами, старой столице обесценивается и не заменить, тем самым снизив стоимость акций физического капитала и капитала к затратам труда. Единственный способ сделать соответствующие корректировки в фондовый рынок к должности единовременное сокращение цен на акции. Иными словами, чтобы сохранить возвращает постоянной, цены на акции будет падать в ожидании замедления роста прибыли. Это падение цен на акции снижает доходность акций, пока цена на акции снова в соответствии с новой, более медленный рост пути.

Как номера Право

Было бы жаль, если народ, должны принять плана социального страхования, которые зависят от преувеличенных прогнозов по доходности акций. Существует простой процедурный шаг, который может предотвратить такое событие происходит. отчет социальных попечителей безопасности "включает в себя подробные прогнозы роста заработной платы, рост численности населения, средняя продолжительность жизни, и все другие экономические и демографические показатели, которые имеют отношение к платежеспособности программы (стр. 57-61 в докладе 1998 года). Фондовый возвращает никогда не были включены в эти прогнозы, потому что они ранее не были, имеющих отношение к платежеспособности программы. Однако, прежде чем принять любое предложение включить акционерной собственности в социальном плане реформы в сфере безопасности, она должна быть необходимой, чтобы выложить прогнозы для компонент доходности акций (дивиденды и прирост капитала), которые имеют тот же уровень детализации, как и другие прогнозы, составленные доверенных лиц.

Это требование будет поставить вопрос о возвращении прямо на столе. Если это возможно генерировать 7 процентов возвращается в порядке, то есть в соответствии с остальной предположения попечителей, а затем положить эти прогнозы на бумаге будет простой задачей. Однако, если существует принципиальная несовместимость, как отмечалось выше, это не будет возможно производить такие прогнозы. По крайней мере, на сегодняшний день никто не нашел.

Дин Бейкер является экономистом в преамбуле центра и редактор правильных цен: Дебаты по индексу потребительских цен (Армонк, NY: ME Шарп, для Института экономической политики, 1997).