Посещение международной финансовой реформы - интервью с Гарвардским университетом экономики профессор Ричард Купер - Интервью

Интервью с Ричардом Купер

Интервью с Ричардом Купер о причинах финансового кризиса в Азии, практичность контроля за движением капитала, и компромисс между фиксированной и плавающей валюты. Нужна ли нам новая международная финансовая архитектура?

Q В 1984 году вы опубликовали читаемых статью о единой валюте. Условия были намного иначе. Как они изменились?

ОТВЕТ: Я предложил единую валюту для ядра мировой экономики, которую я принял за то, что мы теперь называем Европейский Союз, США и Японии, и это будет достаточно трудно в политическом отношении. Тогда я хотел бы оставить его в другие страны, чтобы решить, что они хотят делать. Другие промышленно развитых демократических стран, таких как Канада сможет свободно присоединиться, но не обязан, и там могут быть причины упадка. Например, в Австралии, возможно, не хотите принять участие из-за своей зависимости от экспорта сырьевых товаров.

Q. Каковы были условия, которые спровоцировали эту статью тогда?

А. Она была основана на проекции. Это правда, что нынешние условия отличаются, чем они были тогда, но они находятся в сторону моего прогноза: что за движением капитала будет все больше доминировать колебаний валютных курсов и, в то время как гибкие валютные курсы служат полезным амортизатора во время нефтяного кризиса 1970-х годов и последующих проблем, с течением времени, движение капитала будут все больше доминировать колебаний валютных курсов. В результате обменный курс, как и все цены активов будут двигаться вокруг много, которые будут источником беспокойства для реальной экономики, производительных стороны экономики. С течением времени возмущений, вызванных гибкие ставки будут более вредны, чем выгод с точки зрения амортизатор этого соглашения. Иными словами, мы будем приветствовать гораздо большей стабильности обменного курса после того, некоторый опыт работы с нестабильностью созданные движения капитала. Я не видела каких-либо эффективных способов обеспечения стабильности в прочный способ не заходя на единую валюту. Я установил единую валюту двадцать пять лет в будущем.

Q. В каком-то смысле это и происходит, очевидно, с евро в Европе и увеличить говорить о долларизации во всем мире.

А. евро в Европе именно двигаться в направлении, о котором я говорил. Конечно, некоторые европейцы имеют более широкую политическую программу, которую я не предусматривают будет применяться в отношении комбинированных Европе и Соединенных Штатах, например. Но изменения обменных курсов были очень неприятно полностью свободной торговли в Европе, особенно в общей сельскохозяйственной политики с ее единообразного целевой цены на всей территории Европейского Сообщества. Таким образом, евро является раннее распознавание. Хотя мотивы для ЭВС были сложны, они включают в себя нарушения в производстве и торговле вызванные движением капитала, что я указал на еще в 1984 году.

Q. Существует все большее говорить о региональных валют в Азии.

А. Я не принимаю понятия региональных азиатской валюты серьезно, по крайней мере в течение следующей четверти века.

Q. Не просто из-за политических разногласий?

А. Отчасти из-за этого. Там всегда будут политические разногласия, остаточная политических подозрений. Я считаю, что присутствие Соединенных Штатов на Дальнем Востоке является сильно стабилизирующим элементом. Люди знают, американцы не имеют никаких территориальных амбиций, мы не по своей территории, и большинство жителей Восточной Азии нам доверяют больше, чем они доверяют друг другу. Это может меняться с течением времени, поскольку все больше людей становятся образованные и, как поездки увеличивается, но по крайней мере в ближайшие пару лет я не считаю, что региональные валюты жизнеспособной в Восточной Азии. Конечно, торговля ориентации многих стран Восточной Азии, главным образом с Соединенными Штатами и Европой. Если Азия продолжает расти, интенсивность торговли между странами Азии будет расти вместе с ней, как это было сделано за последние десятилетия.

Q. Вы были поймали врасплох столько же, сколько остальные страны мира, как азиатский кризис построили?

Ответ: Да. Я буду говорить в свою защиту, что я не изучения какого-либо из этих стран подробно, кроме Кореи. Я знал, существуют серьезные основных проблем в Корее. Корея была чрезвычайно успешной экономики, с точки зрения роста, но она создала огромную напряженность в этом процессе. Я знал, по крайней мере некоторые из этих конфликтов, но я, конечно, не было бы прогнозировать, что они примут форму они и сделали.

Вопрос: Что вы подразумеваете под напряжение?

А. Просто чтобы привести некоторые примеры. Корейцы были неправильно их капиталовложений. Я принимал участие в качестве советника по производительности исследования McKinsey Global институт по Корее. Полученные результаты были наиболее интересными. Во-первых, там были огромные изменения от сектора к сектору в норме прибыли на капитал, с ее бытие на чрезвычайно низком уровне высокого престижа секторах, таких как полупроводники и станки, и довольно высоко в не-джазовый таких секторах, как текстильная и швейная промышленность и пищевая промышленность. Это свидетельствует о том, что с экономической точки зрения, не было существенного нерациональное использование капитала. Во-вторых, корейских фирм высокой долей заемных средств по сравнению с фирмами в Японии и особенно США, к примеру. Так корейцы, по крайней мере в некоторых секторах, имеют низкий коэффициент отдачи от своих инвестиций, и были очень высокой долей заемных средств. Эти две вещи вместе создает финансовую уязвимость.

Q Оглядываясь на кризис в Азии в настоящее время, вы считаете, что непосредственной причиной стало быстрое отток краткосрочного капитала?

А. Это симптом. Проблемы начались в Таиланде и непосредственной причиной было то, что тайцы, тайский банков, в частности, были заимствованы в значительной степени на международном уровне очень короткий срок (до одного года). Более двух третей их крупные внешние заимствования краткосрочной перспективе. Потом положить эти средства в Бангкоке на рынке недвижимости. Так у вас две неразумным преобразованиям: очень краткосрочные займы очень долгосрочного кредитования и заимствования доллары или иены, чтобы инвестировать средства в активы, которые не возвращают в иностранной валюте, только в местной валюте. Эти два фактора создали огромное уязвимости. В конце 1996 или начале 1997 года Таиланд большой дефицит счета текущих операций - 8 процентов от ВВП - так это зависит не только от избежание оттока, но о продолжении притока капитала для поддержания своей экономической деятельности на этом уровне. Приток капитала на самом деле начал снижаться в 1996 году. Существовали чистой ликвидации капитал, иностранные ликвидации их долями Таиланда и банки продолжали пролонгировать свои кредиты, но не делают чистой новых кредитов. Тайцы покрыли сокращение притока капитала, продолжая поддерживать обменный курс через свертывание своих официальных резервов.

Q. Почему не Международный валютный фонд более приспособленные к этой проблеме?

А. МВФ полностью приспособленные к ней. МВФ - все это теперь доведено до сведения публики - определить в своих ежегодных консультаций в июле 1996 года, ряд недостатков в обстоятельствах, тайский и политики. Среди них большой дефицит текущего счета, тяжелых краткосрочного внешнего долга, бедные банковского регулирования и надзора, а также то, что они называют слишком жестким привязанность к курсу. Все это было выдержано в дипломатическом языке, но кто знает, как читать эти вещи не знает, что МВФ говорят тайцы, что они находятся в уязвимом положении весь год до кризиса. Тайцы по существу проигнорировали предупреждения МВФ.

В. Означает ли это, что МВФ не хватает власти?

А. МВФ в этих ежегодных консультаций не имеет власти. Все страны, включая Соединенные Штаты и Германия, обязаны пройти через них - они являются частью процесса надзора. Группа людей МВФ садится среднего и высшего звена и в конечном итоге с министром финансов, чтобы через их результаты, но представить замечания и советы. Они не имеют власти. Мощность МВФ, для которой он напал в прессе, осуществляется, когда страна фактически обращается к МВФ за кредитом, как Таиланд сделал, наконец, в августе 1997 года. Тогда МВФ может сказать: "Мы готовы сделать Вам кредит, но только если вы принимаете некоторые шаги". Даже тогда, единственная сила, МВФ является удержать кредита.

Q. А что это требование в конце лета и осенью 1997 года?

A. Чтобы сказать "реформы", может оказаться слишком сильным в случае, Таиланда, но это потребует некоторого изменения в политике. Технически, как она работает, что страна отправляет письмо о намерениях к МВФ с изложением предлагаемых мер. С практической точки зрения, письмо о намерениях, заключаемые между должностными лицами стран и персоналом МВФ. Именно в переговорах по редакции письма о намерениях, что эти условия разработаны. МВФ попросил несколько более жесткой бюджетной политики, для которых она была подвергнута критике, поскольку Таиланд образцовое фискальной политики. Я не согласен с этой критикой МВФ. В этих обстоятельствах не было необычной просьбой. Со временем, когда обстоятельства развивались, МВФ расслабленной это требование, так как он должен был сделать.

Теперь вернемся к непосредственной причиной кризиса: многие тайцы были большие, открытые обязательства доллара, потому что банки брали иностранные займы в долларах (и иены), и они придавали внутренних заемщиков в США (и иены), поэтому их книги были сбалансированы, так что говорить. Поэтому многие из отечественных заемщиков имеет обязательства в долларах и иенах. Когда тайские власти бросили на валютном рынке, многие жители пытались защитить себя, как цена иностранной валюте вырос на покупку иностранной валюты от своих обязательств. Мы можем свободно звонить, что "спекуляции", но на самом деле является хеджирование Хеджирование должно было состояться раньше, но этого не сделали.

Q. Таким образом, в покупку иностранной валюты за счет продажи своей валюты, они поехали обменный курс?

А. Совершенно верно. И вдруг, после того как Банк Таиланда упал вне рынка, не было ничего, чтобы поддержать рынок. Данные выйдут со временем, но основное давление на обменный курс иностранной валюты на самом деле тайский жителей, а не иностранцев, возможность снятия своих средств.

В каждом из случаев в этих странах была различной, и дело явно тайский толчком к распространению инфекции. Но то, что аналогичные у большинства этих стран?

Вопрос: Что такое ваше чувство сейчас? Является ли финансовый кризис по существу закончилась?

А. финансового кризиса уже позади, но экономический кризис будет продолжаться, и я, как прогнозируется, что экономический кризис затянется, это станет более политического кризиса. Она уже в Индонезии.

Q. Может ли кризис политических лидеров для дальнейшего экономического кризиса?

А. Они взаимодействуют, конечно. Ситуация во всех этих странах является то, что входящие правительства могли бы обвинить проблем на своего предшественника. Правительства были изменены во всех трех крупных стран кризис - Таиланд, Корею, и в настоящее время Индонезии. Правительство не изменило в Малайзии, так же аргумент не действует. С другой стороны, Малайзия не попала так же трудно. Но обвинять бывшего режима изнашивается. Она работает в течение первого года, как экономические трудности, носить на месяц за месяцем. К счастью, это выглядит как будто Корея выходит, не очень активно, но он, вероятно, увидим положительные темпы роста в этом году. В Таиланде, некоторые люди видят положительные темпы роста, некоторые люди видят ее как в основном, равнинная в этом году, но по крайней мере эта тенденция остановилась.

Q Как к более абстрактным и общим вопросам о либерализации счета операций с капиталом, в ретроспективе был столицей счет либерализации слишком быстро в этих странах?

A. Я не достаточно знают об этих стран, которые уверены, решение по этому вопросу. Что я могу сказать, что они либерализации в неверном пути. Корея, например, сохранить жесткий контроль и приток, и отток на протяжении многих лет, но постепенно их расслабленной. В 1996 году Корея расслабленной существенно краткосрочных заимствований из-за рубежа, но не долгосрочные займы. Он делал противоположное тому, что должно было быть сделано, так что не удивительно, что Корея тяжелых краткосрочной задолженности. Если бы долги были долгосрочного кризиса не были бы столь серьезными.

Q. Имеются ли аналогичные ситуации в других странах, или, лучше сказать, аналогичные ошибки?

А. "да", хотя детали различаются. Следует отметить, что требования к капиталу создан Банк международных расчетов усилила тенденцию к краткосрочным кредитам, потому что эти межбанковских кредитов не считались рискованными. Более строгие требования к капиталу не распространяются. Я не хочу возлагать всю ответственность на Корею в этом случае. Существовал также искушение международное сообщество оказать в Корею по межбанковским кредитам. Если один тычет вокруг, можно найти много недостатков.

В случае, Индонезии, были допущены ошибки в значительной степени на международных банков, потому что большая часть их кредитования непосредственно в индонезийской корпорации, а не через межбанковском рынке. Я могу представить себе они думают: Эти корпорации приятелей режима Сухарто, и Сухарто будет заботиться о них достаточно, чтобы обеспечить, что моя кредиты погашаются. И поэтому они полагаются на то, что мы теперь пренебрежительно называть коррумпированный капитализм. Потом, конечно, он пришел отслоения покрытия.

В один из своих более неортодоксальные взгляды ваша настороженность о либерализации счета операций с капиталом, что большинство экономистов считают, весьма желательно, поскольку это приведет к оптимальному распределению ресурсов. Это, на ваш взгляд, это не всегда так.

А. Во-первых, я не верю, что полная свобода движения капитала приводит к оптимальному распределению капитала. Это просто неправильно. Может быть поэтому в идеализированный мир - идеализированный мир, что экономисты, построить для себя понять, что происходит. Экономисты идеализировать мир точить их лучшему пониманию. Это нормально, но, на мой взгляд, слишком много экономистов, то поверили, что их идеализации действительности получает.

Q. Не так это тоже немного опасно касается министра финансов США в последние годы?

A. Нет сомнений Существуют некоторые правительственные чиновники, которые прошли подготовку в американских школах выпускников и хорошие экономисты, и поэтому они попадают в эту ловушку - интеллектуальной ловушки - разработки ряд предложений, совершенно точно, в искусственно созданной среды . Мы называем их моделей. Они становятся все более математической, в некотором смысле очень красива, и часто приводят к мощной идеи. Но тогда мы иногда некритически предположить, что мир соответствует модели. Просто взять простую мысль, одна вещь отсутствует на эти модели, как правило, является дифференциальным национального налогообложения. В этот момент позволить дифференциальных национального налогообложения, вы создали среду, в которой свободное международное движение капитала не приводят к оптимальным распределением ресурсов. Они реагируют на налоговые льготы.

Q. Таким образом, при прочих равных условиях, больше денег будет поступать с низким государства налога.

А. Швейцарии, например, процветает на уклонение от уплаты налогов, а не швейцарские налоги, но и налогов в других странах. Люксембург также.

Q. А ты говоря уже о других факторах, а также - торговые ограничения, например.

A. Да, если он говорил о долгосрочных потоков капитала, и если страна защищает хороший, производство которых относительно капиталоемкие, такая защита будет поднимать прибыли на капитал в этой деятельности. Если есть свободное движение капитала, что привлекает капитал от остального мира в этой деятельности - и с глобальной точки зрения - это связано с неправильным распределением капитала.

QI может читать в некоторые вещи, которые вы написали, но среди ваших предостережения, вы обеспокоены тем, что много потоков капитала в США, когда процентные ставки в США являются высокими, который необходим для поддержания высокого торгового дефицита США.

А. Это одноразовые замечание.

Q. Да, но, безусловно, привлекло мое внимание.

А. Напомним, что в 1981 году мы имели большой налог Рейгана сократить, а курс доллара вырос значительно с конца 1980 до начала 1985 года. Что вызвало удовлетворение? Приток иностранного капитала. Почему приток иностранных капиталов в США? У нас были высокие процентные ставки по государственным ценным бумагам США, которые считаются самыми надежными ценными бумагами в мире в отношении ликвидности и риска. Существовал спада мировой экономики в 1982 году, и некоторые непривлекательные вещи происходят в других странах, Соединенные Штаты привлекательным местом для инвестиций. Из частной точки зрения, инвестиции посмотрел хорошо. Но с социальной точки зрения, я поднял вопрос: если капитал был еще свободнее двигаться, чем это было в начале 1980 года, поскольку многие страны сохранить ограничения на отток капитала, вероятно, даже больше денег, не вошел бы в Министерство финансов США рынка ценных бумаг. Доллар был бы признателен еще больше и я спрашиваю, что бы представлены хорошие распределения капитала. Я был одним из тех, кто говорит, что с глобальной точки зрения, это был серьезный неправильному распределению ресурсов.

Q. А я из этого вывод, что возникает вопрос об использовании фискальной и монетарной политики, влияющей на приток капитала, когда капитал счетов полностью либерализованы.

A. Существует в краткосрочной и даже среднесрочной перспективе. Денежно-кредитная политика, в частности, является одним из факторов, что приводит к потокам капитала. Действительно, при золотом стандарте, ужесточение денежно-кредитных условий был способ защиты вашего платежного баланса за счет привлечения иностранного капитала. То есть, как Англия сохранить золотой стандарт на очень тонком золотовалютные резервы. Так денежно-кредитной политики в том, что такой режим действует в значительной степени через стимулы для движения капитала.

Q Еще один момент, вы делаете то, что, помимо фискальной и монетарной политики сами пруденциальных нормативов повлияет на приток капитала, в свою очередь, либерализация счета операций с капиталом может влиять на использование пруденциальных норм в той или иной форме.

А. Вот аргумент. Для того, чтобы успешно конкурировать на международном банковском рынке страны пришли к выводу, что они более или менее в соответствии Лондоне или по крайней мере, правила, которые не являются жесткими, чем в Лондоне. Лондон действительно имеет жесткие правила ее отечественной банковской системы, но очень легкий положения о международной деятельности, с центром в Лондоне. Если англичане имеют высокие требования аудита - независимых аудиторов и т. д. - еще одна страна, возможно, пожелает, чтобы расслабиться свои стандарты в дальнейшем для того, чтобы привлечь некоторое количество этого бизнеса. Теперь, Есть те, кто говорят, что вкладчики, которые обращают внимание не будет вступать слишком слабо регулируются окружающей среды, но все мы знаем по опыту, что не все хорошо информированы, и люди будут реагировать на сделки. В самом деле, крупные японские банки ответили на сделки они были предложены в Корее и Индонезии.

Q. С учетом всех предостережений о либерализации счета операций с капиталом, не казначейство США двигаться слишком быстро, чтобы поддержать это либерализация?

A. Я не следил за словами министра финансов США достаточно близко, чтобы прокомментировать и я, конечно, не знаю, что частных беседах они имели с лидерами других стран. Людей в верхней части казначейства знают, что называется "последовательности литература", которая предполагает, что порядок, в котором либерализации капитала движениями страны это очень важно. Есть многих известных примеров - Аргентина в конце 1970-х - как не надо последовательности. Либерализация торговли должна прийти первым. Это не значит, полностью свободной торговли. Но вы должны устранить серьезные диспропорции. Затем, вы должны построить сильную внутреннюю финансовую систему в соответствии с законом. движения слабой внутренней системы регулирования и либерализации капитала будет положить огромное конкурентное давление в системе, с укреплением учреждений поступающих извне, и, в зависимости от подробных обстоятельств, вы будете поощрять отечественные банки принять неуместным риски того, чтобы выжить. Старших должностных лиц Казначейства понять все это. Может быть, они не возлагают на все предостережения в каждой речи, и, возможно, они были небрежно кое-что они говорят в частном порядке, не ставя предостережения дюйма