Американский фондовый потока ловушку
Соединенные Штаты идет к возможному кризису задолженности, говорит, что это экономист. Федеральное правительство будет приходить на помощь.
Экономика США собирается запустить в ловушку. Пасть ловушки растущего дисбаланса между выдающимися акций (объемы) от финансовых претензий, с одной стороны, и потоки платежей по процентам, импорта и экспорта и потребительских расходов населения, с другой стороны. Критическое отношение фонда потока опасно высоким. Невозможно предсказать, насколько и когда ловушка будет весной. Но это впереди, прямо в направлении экономики движется.
Stock-потока ловушки нет ничего нового. Опыт всего мира показывает, что при критической фонда / расход отношения становятся большими, игроков на финансовых рынках первой стала подозрительной и может очень быстро бежать в жидкость холдингов, как они продают обязательств экономики в вопрос. Такие полеты были в корне недавние финансовые кризисы в Мексике, в Восточной Азии, России и Бразилии. Основной причиной кризиса в Мексике было резкое снижение внутренних ресурсов экономии, что привело к накоплению внешнего долга. В Азии, уровень краткосрочного внешнего долга были высокими в связи с потоками экономической деятельности, разжигание межнациональной падает, когда кредиты были названы. Увеличение процентных ставок по внешней задолженности, что их правительства были аналогичные последствия для России и Бразилии. Что является новым в том, что самая богатая страна в мире сталкивается с теми же рода проблемы. Сходство между Соединенными Штатами и средним уровнем дохода коллегами ясны и нервирует.
Позиция Соединенных Штатов
Парадоксально, но причина складе потока дисбаланс в настоящее время угрозу экономике США, что его внешняя позиция настолько крепок. Доллар ключевая валюта в мире, а в нескольких измерениях. В 1995 году она составила почти 65 процентов от общего объема официальной запасы иностранной валюты или "международные резервы" (эта доля снизилась с 80 процентов в 1975, но все еще в четыре раза больше, чем у немецких марок, то второе большинство важную резервную валюту). Почти половина международных торговых платежей, в иностранной банковских депозитов, а также задолженности развивающихся стран, в долларах, то есть, он является основным "транспортным средством валюты". Она выступает в качестве якоря и ссылки на номера во многих других странах "обмена. Представители государственного и частного секторов в США занять за рубежом почти исключительно в долларах, так что по мере своих обязательств, то они могут игнорировать колебания обменного курса (то же самое нельзя сказать о своих активов в иностранной валюте, в конечно).
Но как долго Соединенные Штаты могут сохранить эту свободу от давления на международных рынках? Текущие даты ситуации в 1970 году с политическим решением правительства США продолжить "пассивный" подход к счета движения капитала платежного баланса. После нескольких лет экспериментов с контроля за движением капитала, такие, как Кеннеди-Джонсон "налоговых интерес равных", потоки капитала были просто освобождены для размещения текущих торговых и процентные платежи. Результатом стало накопление огромного внешнего долга. Как будет показано ниже, экономика США обычно приходится около двух третей остальные излишки сбережений стран мира.
Внешний долг Соединенных Штатов, включает целый ряд финансовых обязательств выданные внутренних экономических субъектов (которые могут быть удобно сгруппированы по трем основным секторам - власти, бизнеса и домашних хозяйств) и провела иностранцами. Если иностранные игроки решили продать значительную часть своих претензий на Соединенные Штаты, не было бы в значительной степени повлияло на всех финансовых рынках. Кроме того, экономика США в настоящее время может расти только за счет увеличения ее внешних заимствований. Кто, что заимствование, будь то правительство или корпораций или домохозяйств, имеет жизненно важное значение для поддержания роста и уровня занятости в Америке. Наконец, стратегия США заимствований стала важным элементом в поддержании спроса во всем мире. Если этой стратегии были вынуждены изменить, было бы серьезные последствия для будущей стабильности и роста мировой экономики.
В любой национальной экономики, уровень активности определяется платежеспособным спросом. Он выходит из равновесия между спросом "инъекции" - инвестиции в основной капитал и кадастров, государственных расходов и экспорта - и "утечки" - сохранение, уплату налогов, так и импорта. С точки зрения стандартного национального дохода и производства, поставок товаров и услуг, что приводит равна общей стоимости товаров и услуг (валовой внутренний продукт или ВВП), плюс импорт. Темные, сплошная линия на рисунке 1 показана эволюция поставку более тридцати лет в Соединенных Штатах. (1)
По предложению Винн Годли из Джером Леви институт Bard College, можно спросить, что "было бы" уровень обеспеченности если бы оно было определяться исключительно инъекций и утечки из всего лишь одно из трех основных секторах - частных, государственных и остальным миром. Например, правительство кривая показывает баланс между введением государственных расходов (G) и соответствующее утечки в налогообложении (T = TX, где Т налоговую ставку и X от общей стоимости поставки). Если инъекций и утечек пришел только из государственного сектора, то в силу общего инъекции должна быть равна общей утечки, мы бы G = Tx, или X = Git. Это секторальных спроса. Подобные расчеты могут быть сделаны для бытовых и иностранного секторов.
Эти секторальные кривые эффективного спроса приведены на рисунке 1. Три точки появляются на диаграмме:
Во-первых, с 1982 года, иностранные кривой, как правило, ниже, питающей линии. Это означает, что дефицит внешнеторгового баланса (превышение импорта над экспортом) имел сдерживающее воздействие на экономическую активность, с текущего счета утечки таких как импорт перевешивает инъекций, таких как экспорт. Это сопротивление было кратко отменен в начале 1990-х, в результате девальвации доллара примерно на 30 процентов между 1985 и 1990 (что стимулировало экспорт и сократить импорт доля поставок); рецессии Буш (который также сокращение импорта), а также переводы от остального мира около $ 100 млрд в связи с войной в Персидском заливе. Все эти благоприятные факторы отступила после 1992 года, а разрыв между предложением и платежеспособным спросом иностранных неуклонно расширяется.
Во-вторых, органы власти на всех уровнях - федеральном, штатном и местном - в сочетании, чтобы стимулировать спрос в течение 1997 года. Дефицит федерального бюджета несет ответственность за такой результат, потому что государственные и местные органы власти хронических бюджетных излишков. Политический выбор, чтобы сбалансировать бюджет привело к постоянно сокращается бюджетный стимул после 1995 года.
В-третьих, с требованием от остального мира и отстающие финансового спроса на снижение деловой активности, частный сектор, чтобы забрать слабину. Его платежеспособного спроса росли очень быстро после 1992 года, в связи с ростом инвестиций со стороны бизнеса и домашних хозяйств и падение сбережений (особенно спасти от сектора домашних хозяйств, которые стали отрицательными в середине 1998 года).
В итоге, в конце десятилетия единственным фактором поддержки общего эффективного спроса изобилие в частном секторе.
Эти структуры спроса имеет финансовые последствия. Если платежеспособный спрос сектора лежит выше общего объема поставок, он должен занимать деньги на излишества. Ежеквартальный рост чистых требований между тремя секторами показаны на рисунке 2. Остального мира неизменно положительным накопления активов в отношении двух других секторов, за исключением переходных США сальдо внешней в начале 1990-х. Наращивание государственного долга достигла низшей точки в середине 1992, а затем обратить вспять; правительство приступило к созданию положительного чистого претензий - или сократить свои совокупные обязательства - в 1997 году. Чистые активы накопления в частном секторе была сильна в начале десятилетия, но затем упал, как и другие два сектора резко возросла их чистых претензий против него. Бытовой сектор сыграл ведущую роль в этом процессе. Бизнес экономии оправдали инвестиций, начиная с 1998 года. Бытовая инвестиций (в основном, в строительстве жилья), то экономия превысила сектора примерно на $ 300 миллиардов. Сбережения дефицит начался в 1993, на котором экономии времени за счет бизнеса превысил свои инвестиции примерно на $ 200 миллиардов.
Рисунок 2 показывает, что частный сектор стремится повернуть на дефицит на пике делового цикла, например, в конце 1990-х, 1980-е и 1970-х. Тем не менее, это движение в конце 1990-х годов была резко. 3 приведены изменения в межсекторальных претензий в ценах 1992 года. По сравнению с прошлым, соответствующих кривой показывает, что выход "бум" 1990-х годов была однозначно поддерживают чистое увеличение в частном секторе обязательств. Бюджетный дефицит играет намного меньшую роль в формировании спроса, чем в предыдущие подъемов. В первой половине 1990-х годов, в государственном секторе сделал вопрос обязательств для финансирования внешнеторгового дефицита. Но во второй половине десятилетия, частных должников взял на себя эту функцию. Мировая экономика должна была финансировать огромное количество частных американских заимствований.
Глобальный Макроэкономика
Структуры показаны на рисунках 1 до 3 не мог развиваться без массовых либерализации международных рынков капитала, который начался в 1970-х. США удалось запустить дефицит по текущим счетам на протяжении многих лет только потому, что финансовые рынки были открыты, и все более доминирующим институциональных инвесторов во всех странах начало большого и постоянного притока иностранного капитала по отношению к Уолл-стрит. Но постоянный дефицит американского выпустила особенно несбалансированность структуры глобальных финансовых запасов и потоков, которые могут угрожать будущей стабильности мировой экономики.
На мировом уровне Существуют три основных финансовых субъектов - США, пятнадцать стран Европейского союза (ЕС-15) функционирует как достаточно жестко координирован группы и Японии. В центре ЕС "еврозоны", с одиннадцати членов обмена одной валюты, евро. Китай и другие исторически быстро растущей экономикой в Восточной Азии играют вспомогательную роль, а остальная часть мира к мировому лидерству. В таблице 1 приводятся в текущих счетах, спектакли 1990-х годах.
Прежде всего следует отметить, что международные данные платежи не складываются так, как должно. Как показано в последнем столбце, мир, похоже, столкнутся со значительным дефицитом счета текущих операций с собой - невозможность, так как сумма текущих счетов все народы "должны быть равны нулю. В конце концов, один экспорта страны являются импорта другой страны. Ошибка сравним по величине с потоками крупных игроков. Так весы - хотя, вероятно, не направлениях - сил относительно обсуждения будут неточными.
Два излишков игроков в конце 1990-х годах в ЕС-15 и Японии. Европа побежал дефицит текущего счета в начале десятилетия, но затем перешел на положительное сальдо отчасти как следствие отрицательное макропакетов политики в большинстве стран, принятых в рамках подготовки к введению в евро на 1 января 1999. Помимо 1991-92 эпизод, в соответствии с оценками в таблице Соединенные Штаты выполнить основные дефицита. (2) разрыв текущего счета США составляет около $ 200-300 млрд. внедрение эффективного спроса на сумму около 1 процента мирового ВВП в глобальную систему макро. Это нетривиальная сумма. Мировой экономики, может быть очень чувствительны к "1 процент" потрясений. Это была размером примерно 1973 шок цен на нефть.
Есть четыре ключевых международных финансовых потоков.
Соединенные Штаты структурный дефицит, финансируемый за счет заимствования за рубежом. Он использовал в результате притока капитала для поддержки устойчивого unspectacular если темпы роста ВВП еще в начале 1990-х годов, на основе стабильного, хотя и не низкая, реальные процентные ставки. Вызов результатов десятилетия "бум" является преувеличением. Тренд роста объемов производства составил около двух третей так быстро, как в 1960-х.
Япония находится в состоянии застоя после его "пузырь" экономики взрыва примерно в 1990 году и работает светским сальдо. В результате краха пузыря, его внутренний источник кредита была ограничена, что приводит к замедлению экономического роста, ослабление иены по 1997 год, и сильный профицит по счету текущих операций с соответствующими оттока капитала.
В последние годы рост Европы был медленным, и его положительное сальдо внешней свободе. С середины десятилетия, сумма европейских и японских излишки превысил дефицит США.
Кроме того, Соединенные Штаты Америки, остальной мир является основным поглотителем остатков, происходящих в других странах. Китай / Восточная Азия побежал дефицит в 1995-96 годах, а затем перешли в профицит позиции после азиатского кризиса, поскольку страны региона пытались экспортировать свою выход из депрессии. известный двусторонних региона излишки текущего счета с Соединенными Штатами последовательно превысили общий профицит. Разница заключается в том, что дефицит Восточной Азии бежали с ЕС и с Японией. По сути, они поглощают часть избыточных сбережений в странах ЕС и Японии и переработки его к американским берегам. В конце концов, дефицит внешнеторгового баланса США должны были финансироваться откуда-то.
Как национальных экономик, поддерживающих эти потоки взаимодействуют? С точки зрения выхода динамика, дефицит текущего счета США является проциклической. Когда мир низкой активности, дефицит США и, следовательно, займы США, поднимается, насосные спроса в остальной части мира. Аналогичным образом, когда мир деятельности является высоким, уменьшается дефицит США, ограничение введения спроса в остальной части мира. США чистых заимствований варьируется от цикла, а это означает, что финансовые потоки в Соединенные Штаты ведут себя в глобальном стабилизации моды.
Американский болезнь
Для страны, которая занимает, однако, движения капитала, не проблема его собственной воле. Abetter, чтобы описать нынешнюю роль Соединенных Штатов заключается в том, что говорят его кредиторов - Япония непосредственно и ЕС на один удалить - договорились оказывать про-циклически для финансирования американского введения глобальной платежеспособного спроса. Приток показано выше создали огромные задолженности. По состоянию на конец 1997 года валовой внешний США "ответственность" (в широком смысле слова, в том числе в иностранной корпоративной акции) составили около $ 4,8 трлн. По данным Федеральной резервной системы данных, грубая разбивка на государственный долг, $ 1,5 трлн, корпоративных долгов, $ 500 млрд, корпоративных капитал, $ 900 млрд, финансовый сектор, $ 700 млрд, а "прочие" (в основном обязательства бизнеса и финансов), $ 1 трлн. Эти суммы лежат в основе по крайней мере три потенциальных фонда общества и фонда потока дисбаланс:
Во-первых, внешний долг сектора сводного правительства было 27 процентов от общей суммы обязательств в размере 5,5 трлн. Но менее чем 50 процентов от 1,5 триллиона долларов, причитающиеся за пределами организации перед иностранными правительствами. Большинство корпоративных долгов был проведен в частном порядке. запасы иностранных правительств долга США, по крайней мере распространяются международные переговоры. Этого нельзя сказать о задолженности США и справедливости состоялась в частном секторе в остальной части мира. Двигаться вниз примерно 6,5 процента иностранных холдингов американских обязательств (не включая акции) в 1997 году будет меньше, чем прогнозируемый дефицит текущего счета в 1999 году. Так же, как в Восточной Азии до 1997 года, существует огромный потенциал для быстро дестабилизирующих потоков капитала. Министерство финансов федерального правительства законопроектов, в частности, может быть продано очень быстро.
Вторым потенциальным источником неприятностей будет повышение процентных ставок. Для того, чтобы крайний случай, если краткосрочной ставки пошли с нынешних 5 процентов до 10 процентов, американский платежей иностранцам на государственных и корпоративных долговых обязательств в размере 2 трлн поднимутся на $ 100 миллиардов. Для оплаты этих счетов, прогнозируемое 1999 иностранных заимствований должна быть увеличена на треть. В этом смысле внешняя позиция Соединенных Штатов напоминает Бразилии в 1998 году.
Третий источник беспокойства есть кто на самом деле делать заимствования Америки в будущем. Основным компонентом чистых внешних обязательств США (в том числе акций) в размере 1,3 триллионов государственного долга, создали в течение длительного периода бюджетного дефицита в период с 1980 по 1997 год. Будущее внешних заимствований может принять форму нового обязательства, выпущенные правительством или три основных частных отраслей: финансы, корпоративные бизнес, и некорпоративной бизнеса и домашних хозяйств. Рисунок 2 показывает, что правительство было в бюджетный профицит с 1997 года, сокращение как ее внутренней и внешней обязательств. Корпоративного сектора в значительной степени финансирует свои накопления капитала в нераспределенную прибыль, и в среднесрочной перспективе сохраняет свой ежегодный прирост финансовых активов и обязательств, выраженных в грубой баланса (в пределах от $ 200 млрд или около того). По крайней мере, ее вклад в рост на фондовом обязательств для остального мира будет значительно меньше, чем дефицит по счету текущих операций. Подобные заявления, обращаться в финансовом секторе и "прочие" претензиями, для которых иностранных активов и пассивов в целом компенсации. В процессе ликвидации, семьи превратится в единственный крупный сектор в состоянии продать активы, чтобы и у остального мира в будущем. Но в 1999 домашних хозяйств начинают демонстрировать финансовые трудности так же, как они должны были начаться рост иностранных заимствований, что будет основным следствием разумные темпы роста в Соединенных Штатах.
Таким образом, дисбаланс бытовой складе поток угрожает. Бытовая долга приближается к $ 6 трлн (примерно 70 процентов в виде ипотечных кредитов, 25 процентов потребительских кредитов, а остаток разные). По состоянию на конец 1997 года отношение задолженности домашних хозяйств в личных располагаемых доходов составил 0,98, по сравнению с 0,89 в 1993 году.
С учетом структуры мировой торговли и платежей, как показано ниже Соединенным Штатам придется занять $ 200 до 300 млрд внешнего каждый год в обозримом будущем. Государственном секторе, похоже, вознамерился работает ежегодного бюджетного профицита в $ 100-200 млрд. диапазона. Если они следуют за своими традиционными структурами заимствований в течение цикла, бизнеса и финансового секторов скоро начнут откладывать больше денег, чем они инвестируют. Это расходы домашних хозяйств, которые должны компенсировать все эти сбережения. Учитывая, что потребление домашних хозяйств уже превышает их располагаемого дохода, такие расходы можно поддержать только от продажи активов (тем самым снижая цены на акции и недвижимость, которые являются партнерами в целях обеспечения большая часть внутреннего долга), или более кредитов. Для последнего варианта, если доход домохозяйства является (оптимистично) предполагается неуклонно расти на 2,5 процента в год, то бытовые долг / доход увеличится примерно до 1,12 к концу 2002 года. Невозможно сказать, как домашние хозяйства, и их кредиторы будут реагировать на новые заимствования таких масштабов, особенно если падение на фондовом рынке (что должно произойти, когда-нибудь) приводит к серьезным окунуться в личном секторе богатства (размере 33,6 триллиона в конце 1997, по сравнению с размере 19,6 trillion десять лет назад). (3)
Для иллюстрации потенциальных американских долговую ловушку (ы), то имеет смысл взглянуть на то, как внешнее положение, вероятно будет развиваться, если дело будет продолжаться как обычно. В конце 1997 года, распад США чистых иностранных активов по видам финансовых инструментов была денежной, $ 100 млрд; кредитном рынке, $ 1,7 трлн, равенство, $ 100 млрд, а также разные, $ 200 миллиардов. Исторически Соединенные Штаты получили сильную положительную рентабельность собственного капитала и подобных холдингов с прибыли на чистые прямые иностранные инвестиции (ПИИ), превышающей проценты по чистой задолженности США. Вместе с тем, что профицит исчез в 1997 году, когда портфель и DFI доходах-$ 82 млрд и $ 68 млрд соответственно.
Форвард прогнозов при достаточно консервативных предположениях о дефицит торгового баланса, объемы ПИИ, а также инвестиционных потоков доходов показывают, что чистые иностранные обязательства может вырасти с $ 1,3 трлн на конец 1997 года до 2,5 триллиона долларов США в конце 2002 года, если нынешний уровень макроэкономической деятельности и, следовательно, иностранных заимствований носят устойчивый характер. Какой из основных секторов экономики - бизнес, правительство, или семей, - которые прямо или косвенно преддверии новой внешней задолженности в год, является ключевым вопросом политики. По причинам, которые уже обсуждались, домашние хозяйства не могут взять на себя это бремя. Если они не делают, и глубокой рецессии следует избегать из федерального бюджета будет перейти к значительным дефицитом. Это не вопрос о "тонкой настройки". Это вопрос о том, правительство не может двигаться по борьбе с потенциально глубокий экономический спад, когда бум заимствований частного сектора иссякнут. Популярных предрассудков в отношении дефицита государственного бюджета предполагает, что это не будет.
Внешние опасности?
Последняя работает на доллар проходили в 1970-х и 1980-х. Бывший помогли спровоцировать скорость Волкера интерес шок, значительный мировой рецессии, кризиса задолженности развивающихся стран, а также другие серьезные коррективы. Сомнения по поводу курса доллара в середине 1980-х годов сыграли важную роль в инициировании 1987 обвала фондового рынка. Десятилетие, длительное время в условиях таких мероприятий. Какие сценарии могут развиваться, если Соединенные Штаты, в частности, и мировой системы в целом попасть в беду еще раз?
До сих пор Соединенные Штаты сумели занять в глобальном масштабе стабилизации моды и только лица потенциального течения потока и запасов потока диспропорций. Есть риски, однако, на обоих фронтах. Что касается заимствований, реальные решения будут приняты в Европе и Японии. Последняя была под давлением международного сообщества на протяжении многих лет реструктуризации своей экономики, с тем, что совокупный спрос может управляться внутренних расходов, а не экспорта. На сегодняшний день, мало что было достигнуто, и японские профицит по счету текущих операций продолжает быть переработана по Уолл-стрит. Несмотря на положительный японский темпы роста в начале 1999 года, эта ситуация может продолжаться.
Европа, с другой стороны, могут расти быстрее, теперь, когда процесс Маастрихте закончилась и евро был рожден. В этом случае, более высокие уровни активности, а процентные ставки в странах ЕС хотел бы обратить импорта и потоков капитала. Займы США могут начать давить, как Европейский снижение сальдо торгового баланса. Возможно также, что введение евро, единственная валюта, потенциальных статус в международной торговле и финансах аналогично доллару, создадут потенциально нестабильных валют дуополии. Международные соглашения могут вскоре должны быть введены в действие ограничения колебаний между долларом, евро и иены. Но предположим, что этого не произойдет, и спекулятивное давление крепления по отношению к доллару.
Распродажа долларовых ценных бумаг будут производить резкого падения цен облигаций США и, следовательно, рост процентных ставок. Будет более высокие процентные ставки остановить гниение - будут ли они "надежные"? Потенциальных диспропорций - портфолио смещается из Соединенных Штатов, больше интереса обязательств по своим долгам, а также растущего финансового стресса на бытовом секторе - могут начать кормить друг на друга, а также на мнениях рынках. В этот момент с expectational работать на топливе доллара, а не остановилось на более высоких процентных ставок, девальвации доллара, суровость и другие обычные меры политики, все надежды на глобальное макроэкономической стабильности может исчезнуть. Крупные международные кампании спасения, безусловно, нужна, имеющих глобальные последствия невозможно предсказать.
Даже если запустить избежать, среднесрочной политики смесь для Соединенные Штаты будут по-прежнему требуют сокращения налогов или расширение государственных расходов, чтобы компенсировать проблемы платежеспособности, что частный сектор (особенно в секторе домашних хозяйств) в скором времени столкнуться. Денежная экспансия не будет делать трюк, так как некоторые внутренние сектора продать активы или увеличивать долг, чтобы компенсировать дефицит текущего счета. Но еще более необходимо. Доллар, возможно, не такой уж и завышенные ", как это было в середине 1980-х годов, но реальная коррекция курса может способствовать сокращению внешнего дефицита и замедлить процесс накопления долгов только что описал. Talk амортизации в 20-30 процентов круг в воздухе. (4)
Может политики США убедить себя в финансовом отношении расширения после многих лет утверждает, что сбалансировать бюджет единственно разумный курс? Как ФРС ответит на потенциальных связать между давление на низкие процентные ставки, чтобы стимулировать активность и высокий уровень для сдерживания оттока капитала? И обменный курс в основном определяется на спекулятивные рынки. Краткое введение капитала и валютного контроля, может как-то уйти от власти ожиданий рынка, что доллар должен падать с последующим инфляционного давления и снижения американской реальной покупательной способности?
Stock-потока дисбаланс может подождать некоторое время (месяцы, или даже несколько лет), прежде чем нарушить экономическую систему США. Но, на наш взгляд, пасть ловушку, безусловно, близки.
Примечания
1. Для передачи изменения в номинальном заимствования и кредитования уровней с течением времени, 1 и 2 устанавливаются в текущих ценах. При средней цены в 1992 году на 100, дефлятор ВВП (показатель среднего уровня цен) вырос с значение 26 в начале 1967 году до 113 в начале 1998 года. Индекс достиг уровня 50 в 1978 году и 75 в 1984 году, что отражает инфляции 1970-х годов.
2. Таблица 1 имеет Соединенных Штатов работает небольшой дефицит по счету текущих операций в 1991 году, в то время как цифры 1-3 показывают небольшой профицит. Расхождение связано с различных банков данных, основные цифры и таблицы, соответственно. Такие статистические задачи широко применяются, что делает анализ глобальных макросов неточным деятельности.
3. Хотя трудно проследить в данных, бытовых заимствований почти наверняка было бы больше, не бум на фондовом рынке. "Прирост капитала дивиденды" от фондов и многие другие каналы не отражается в национальных счетах, несомненно способствовало тому, что доходы рынка ценных бумаг в наличные деньги.
4. Поскольку более curiosum, доллар должен падать в среднесрочной перспективе, если Соединенные Штаты надеются сохранить свой торговый дефицит стабильной в виде доли от ВВП. Импорт в США сильнее реагировать на рост доходов, чем импорт ее торговых партнеров в свои более высокие доходы. Если доходов в США является расширение так же быстро, как и остальная часть мира, следовательно, доллар должен ослабевать постепенно сокращать спрос на импорт США.
JOHN Eatwell является президентом Колледжа Королевы в Кембриджском университете и член палаты лордов. Ланс Тейлор, профессор Арнольд международного сотрудничества и развития в Новой школе социальных исследований, также является директором Центра Новая школа для анализа экономической политики. Эта статья основана на их будущей книги, Global Finance в группу риска: Дело международного регулирования (New York: Новые Press).
